2017年初夏，中國鞋王在宣布退市后如期召開了2017財年(年報)業績發布會，氣氛略顯凝重。百麗創始人、時任CEO盛百椒也沒了昔日的慷慨激昂。“自己作為上市公司CEO，在市場出現巨大變化情況下，沒有預判和找到轉型的路徑，出于多方面考慮對公司轉型決定作出一定阻礙……”他話里話外難掩自責。

往回倒5年，在百麗國際20周年慶典上，那時的他，雖然語氣平和但字字難掩心情雀躍。“公司(百麗國際)的價值超過聯想、阿里、萬科等明星企業，是全球市值第二的鞋類公司，是中國市場最高的零售企業。”

但公司的命運有時候就如坐過山車。沒曾想百麗創立30年后，2022年3月，百麗國際已改名百麗時尚(下稱百麗)，再次向港交所提交了IPO申請，無疾而終。就當大家快忘了這件事時，2024年3月1日，兩年后百麗再次向港交所遞交了上市申請。

心懷歉疚的盛百椒，在套現退出時或許已釋懷，只是如果百麗此番能夠成功IPO，或許能給現年71歲的他的創業生涯畫上一個句號。

底氣

誰給了百麗再次返港上市的底氣?

2020—2022年，百麗在中國時尚鞋履品類市場的份額從11.2%升至12.3%，根據弗若斯特沙利文數據，截至2022年，百麗在該市場連續十多年位居中國市場第一，是名副其實的“鞋王”。其中在時尚女鞋更是以12.4%份額的絕對優勢領先排名典詼�的LVMH集團(7.6%)。

知道百麗手里品牌多，但看了招股書，才對它旗下的品牌池有了更直觀的認識。

百麗旗下有19個核心自有品牌及合作品牌，包括12個自有品牌和7個合作品牌，覆蓋女士、男士、兒童的鞋履、服飾、配飾等品類。

從招股書來看，相較2022年向港交所遞交的那一份招股書，這一次，百麗在品牌的劃分上依據風格和定位做出了一些調整，擁抱普通大眾的同時，加碼對高端的布局。在定位上，精簡為時尚流行、功能休閑、運動休閑、潮流活力四個板塊。

截圖來自百麗時尚招股書

Belle、Staccato、Basto、TATA、Joy&Peace、73Hours最為消費者熟知，這五個定位時尚流行的都是百麗旗下的自有鞋履品牌，或自己創立，或通過收購。其中Belle占總收入的28%左右，這五大自有鞋履品牌合計為百麗貢獻超六成的收入，是公司的核心。

近年來，百麗在高端線上不斷加碼，2017年，在百麗完成私有化退市之后，同年隨即收購了小眾設計師潮牌Initial;2018年、2023年，分別收購輕奢女鞋73Hours和潮流活力鞋履品牌OGR。

與此同時，在運動休閑品類上的打造布局上，百麗更是不遺余力。招股書顯示，百麗將Ellesse、Cat、Champion、Teenmix(天美意)四個品牌劃為運動休閑板塊。目前，百麗已成為運動潮牌Champion、意大利高級運動品牌Ellesse在中國市場的獨家經銷商，是美國休閑鞋服品牌Cat在中國市場的代理商，定位中高檔的女鞋品牌天美意早在2003年就被百麗通過收購到自己麾下。其中，Champion在年輕族群中人氣頗高，也是公司旗下為數不多的“網紅”潮牌。

百麗自私有化至今，給外界最直觀的一個感受是線上和線下思維的轉變。正如百麗現任CEO盛放所講，“電商平臺和購物中心興起，消費者已發生轉移。”

在渠道的打造上，百麗吸取之前幾近被時代淘汰的教訓，加大對線上電商的投入，不斷縮減線下門店。2013財年公司門店數量超1.9萬家，退市前縮減至13602家(2017年2月底)，去年11月底減至7444家。

相對應的，線上銷售渠道收入不斷增長，2022財年、2023財年、截至2023年11月30日止九個月，分別占各期間總收入的23.6%、27.1%及27.7%。招股書提到，為進一步增加市場份額、提高競爭力，百麗未來仍會加碼并優化線上電商渠道。

機會?

除了渠道打造上的轉變，百麗在品牌矩陣擴充上的加碼更加積極，在時尚女鞋之外尋找新的增長點。

Champion或許就扮演著這一角色。

2023年12月，百麗去年斥資1.04億元收購了永嘉集團手里的Champion中國經銷權，自2019年開始，經過5年，百麗終成為Champion在中國的獨家代理商兼授權經營商。

Champion對百麗而言，不僅是一個品牌那么簡單。

2009年，百麗以不足6億元將Fila在中國區的商標使用權和專營權賣了出去，安踏接盤后，超車李寧，中國運動品牌大哥自此換了人。

安踏在Fila身上的成功，不僅讓創始人丁世忠看到了體育品牌的潛力和商機，緊接著拿下亞瑪芬體育，繼而將始祖鳥、Wilson、Salomon等收入囊中;與此同時，其在國際資本市場一路狂飆，就在2月1日，安踏拿下第二個IPO，亞瑪芬體育掛牌紐交所。

在安踏手里，Fila從半死不活，到撬動了中國的運動品牌市場，稱得上國產運動品牌運營國際品牌成功的第一人。2020年，Fila的174.5億元營收為當時的安踏集團貢獻了半壁江山，占總營收的49.1%。

諸多企業都想復制安踏和Fila的并購奇跡。2019年，當Fila在安踏的帶領下在中國市場攻城拔寨時，已進入中國4年的Champion正尋找第二家經銷商，錯失了Fila的百麗看到了機會。

滔搏從百麗分拆上市前，Champion一直由滔搏運營。在潮流運動品牌受消費者追捧的這幾年，Champion在中國的發展稱得上順風順水。

中國是Champion為數不多收入正增長的市場，去年第四季度，Champion在中國和拉美地區銷售額有所增長，這也就是說其在中國是賺錢的。

當下運動熱潮迭起，運動鞋服市場回暖，尤其是中國市場。艾媒咨詢數據顯示，2023年中國運動鞋服市場規模達4926億元，預計到2025年中國運動鞋服市場規模有望達到5989億元。此番，百麗拿到Champion在中國的獨家經銷權，不僅能夠加大對品牌渠道的把控力度，更好地控制假貨、解決消費者維權等問題。

不過近來運動潮牌服裝市場發展迭代加快，消費者對新鮮和個性化產品的要求愈發嚴格等背景下，Champion問題不斷，產品創新、品牌老化、營銷、假貨橫行等鞋服業老生常談的問題，Champion也一個不落。

尤其是Champion目前狀況并不明朗，其母公司HanesBrands2月28日宣布將業績不佳的Champion掛牌出售，競標價14億美元。這是否會影響百麗，Champion是否能成為百麗的一個增長點，目前皆未知。

此情此景何其眼熟，2017年，業績不佳的百麗同樣選擇了賣身，高瓴資本豪擲531億港元接盤，然后才有了百麗現如今的重生。

又賺到了

話說回高瓴。

在百麗的發展史上，高瓴定是要寫上濃墨重彩的一筆，其中又不得不提到其創始人張磊，是他力排眾議促成了這筆交易。

熟悉張磊的人都知道他愛好體育運動，鐘愛滑雪。他在自傳《價值》中提到，投資和滑雪有許多相似之處，需要把握平衡，既要盯著腳下，又要看著遠方。他在投資上，對運動相關的行業更關注。

2017年，收購百麗，2019年，分拆出去的滔搏上市，2021年，投資特步，皆經他手完成。

張磊說他花了很多時間研究鞋子，思考數字化轉型，甚至還愛上了逛街，只為觀察消費者如何買鞋。分拆滔搏獨立上市，是高瓴很早就定下的策略。

私有化業績不樂觀的百麗，分拆滔搏上市，即便張磊遭到包括高瓴LP等多方質疑，但他敢拼想贏不怕輸。他始終堅信投資百麗是一筆“3倍回報”的交易，原因之一便是運動鞋服業務是優質資產，分拆后價值巨大。

1990年代起滔搏涉足運動產品經營，2006年成為百麗國際旗下的子公司，此后一直作為百麗國際的一項獨立業務運營，被業界稱為“百麗的運動業務線”。

根據百麗國際退市前的財報，2017財年，傳統鞋履收入同比下滑10%至189.6億元，而運動和服飾業務收入同比增長15.4%達227.5億元。

滔搏也不負眾望，自2019年登陸資本市場后，市值最高時突破700億港元，超過百麗的私有化價格531億港元，為高瓴帶來了超預期的回報。對高瓴而言，分拆滔搏這步棋實屬明智。

作為阿迪、耐克、彪馬、匡威、斯凱奇、亞瑟士等幾乎全部主流國際運動鞋服品牌在中國的經銷商，滔搏2022年以來遭遇來自多方的沖擊。阿迪、耐克兩條大腿(為滔搏貢獻近九成收入)下滑明顯，國內運動鞋服格局變化明顯，以安踏、李寧、特步等為代表的國產品牌不斷蠶食滔搏所合作品牌的份額和發展空間。

新疆棉事件后，阿迪、耐克在中國業務遭遇下滑，雖然從去年下半年阿迪和耐克在中國市場的發展頹勢有所緩和，但國產運動鞋服品牌已經起勢，且來勢洶洶。反映到資本市場，滔搏也遭遇股價下滑、市值縮水，較2021年逾700億港元的市值，如今市值已腰斬，截至3月11日收盤，市值僅321.84億港元。

作為線下零售商，滔搏近期自救動作頻頻，去庫存、削減門店數量、推動大店消費場景……其希望將消費場景從傳統實體門店，延展為實體門店+社群+門店直播+特色IP等線上線下結合的全域經營，匯聚流量，提升消費體驗。

好消息是，相較過往數個季度業績的持續下滑，2023/2024財年上半年滔搏營收凈利雙增，開始回暖，未來能否持續這種增長，眼下還無法下結論。

可以肯定的是，高瓴在滔搏身上做的這筆買賣是穩賺不賠的。眼下，百麗的二次上市，給了高瓴再一次驗證自己判斷的機會。對于百麗未來的增長，旗下四大運動休閑品牌Ellesse、Cat、Champion、Teenmix目前已在成為加碼版塊。

與操作滔搏上市一般，以高瓴為首的私有化財團也一直要求百麗搞比例分紅，2022和2023兩個財年，及截至2023年11月30日的九個月間，百麗總計向股東派息40億元左右。百麗招股書顯示，高瓴通過Hillhouse HHBH持股44.48%。

如若百麗此番成功上市，結合滔搏的市值，以及港股服裝行業10多倍的平均市盈率，高瓴將再從百麗身上獲得可觀收益。