產品力持續提升，內生增長亮眼

1. 品牌：公司產品定位大眾消費市場，涵蓋跑步、綜訓、籃球、足球4大領域。主品牌2015年重新定位專業運動時尚品牌，童裝品牌經歷重組后望在產品、生產方面與成人品牌形成協同。2. 研發：研發投入行業領先，成立國內首個跑步實驗室、合作全球優秀供應商開發產品持續提升產品科技含量。2017年特步蟬聯國內三大馬拉松賽事跑者所著跑鞋國內品牌第一，2018H1推出銷量百萬爆款跑鞋并獲上半年天貓跑鞋銷量冠軍，產品實力不斷得到驗證。3. 渠道：2018H1主品牌門店數量達6035家，2018年起門店數量實現正增。2014年起整體同店增速高于渠道增速，成為收入增長主要來源。三年扁平化改革后公司參與管理的獨家代理直營店數量占門店總數60%，坪效提升超10%。2018H1線上收入占比超20%，增速超30%，通過推行O2O模式公司與線下總代理存貨貢獻形成雙贏。4. 營銷：體育+娛樂雙軌驅動，2015年起蟬聯中國贊助馬拉松賽事最多的體育品牌，簽約人氣藝人林更新、趙麗穎、樂華七子等、贊助熱門綜藝《中國新說唱》品牌影響力持續提升。5. 供應鏈：推拉式生產結合打造柔性供應鏈，2016-2017年電商25天翻單周期雙11期間縮短至5-7天，翻單量占比達80%。合作順豐提高電商產品配送效率，調整配貨模式降低渠道庫存風險。

行業：品牌分化加劇，人均消費提升空間大

1. 空間廣：體育行業整體規模超萬億，預計2025年產值達5萬億元。2. 品牌分化：國際龍頭持續擠占國內品牌市場份額，低線市場競爭更加激烈，產品力、品牌力優勢明顯的龍頭強者恒強。3. 人均體育消費潛力大：2017年國內人均運動鞋服消費22.7美元，僅為美國7%，提升空間大;人均運動鞋服消費增速近4年維持10%左右較高增速，提升潛力足。

競爭比較：規模效率領先，特步業績、營運效率提升明顯

1. 國際比較：量：NIKE規模、運營效率最高，特步凈利率領先。NIKE收入最高，全球市占率居首，運營效率最高;ADIDAS盈利強勁，毛利率領先，直營店數、收入占比最高。與國際品牌相比，公司因產品定價較低毛利率略低于國際品牌平均水平，凈利率領先，營運天數與國際品牌相比差距仍存。

質：ADIDAS產品覆蓋全面，NIKE體育營銷資源數量領先。ADIDAS產品覆蓋12大運動領域，數量最多;NIKE體育贊助球隊、球星數量最多，知名度最高，娛樂明星代言人人氣、影響力領先。與國際品牌相比，公司在營銷、投入、品牌影響力方面還有較大提升空間。

2. 國內比較：量：業績、營運效率提升快。①內資第四大運動品牌，收入、利潤規模位居行業第一梯隊。②收入、歸母凈利潤增速2018起快速提升，增速行業領先。③毛利率長期看穩中有升、凈利率望迎彈性。④存貨周轉指標僅次安踏位居行業第二，應收賬款周轉天數提升明顯。⑤主品牌同店增速領先且持續提升。質：廣告研發投入領先，娛樂營銷資源豐富。①品牌影響力排名逐年提升，消費者認可度高;②廣告投入費用率領先，研發費用率逐年提升。

經驗借鑒：NIKE、ADIDAS產品科技持續升級，營銷資源廣泛

1. NIKE是全球運動龍頭，2017年在全球市場市占率運動達18.1%。公司以代理tiger牌運動鞋起家，早期通過華夫跑鞋、AIR氣墊技術打開市場，通過持續創新、成功營銷、全球化、高效供應鏈管理實現經營規模增長和效率壁壘提升，2018財年公司營收達363.97億美元，1981-2018年復合增速達12.55%。

2. ADIDAS是全球第二大運動品牌，2017年全球市占率達9.8%。1954年德國隊身著ADIDAS足球鞋獲得世界杯冠軍使公司聲名大噪。80年代后期因管理失衡、股權易手公司陷入經營困境被NIKE超越，近年通過管理結構調整、專業與時尚產品并進、成功體育營銷、全球化擴張、供應鏈優化實現業績穩健提升，2017年營收達212.18億歐元，1997-2017年復合增速達10.08%。