【中國鞋網-鞋企股市】皮鞋主業復蘇趨勢明確，原有業務未來增長穩定。1)收入占比62%的直營業務上半年收入增長18.42%，其中單店店效低雙位數增長，主要受益于類直營和奧康國際館大店經營模式的成功，預計未來奧康國際館年均開店200 家左右。2)經銷業務上半年雖持平，但終端庫存壓力改善，公司收回部分經銷商庫存，受此影響公司應收賬款下降明顯，沖回部分資產減值準備，未來隨著國內經濟包括消費的逐步改善，預計應收賬款仍有改善空間。3)員工持股計劃于2014 年12 月12 日完成購買，充分調動了員工的工作積極性。

　　代理斯凱奇品牌將成為公司未來新的利潤增長點。1)斯凱奇本身處在高速增長期，已是美國第二大運動鞋品牌，收入和凈利潤13 年起年均復合增長分別為23.46%和272.83%，股價從13年初18.19 美元，上漲至目前136.95 美元，其中國公司近年渠道數量和收入也是幾乎每年翻番。2)斯凱奇在國內一二線城市銷售情況良好，上半年同店增長64%，單店單月銷售額在30-40 萬以上，平均折扣98 折，直營店凈利潤率在15-20%。3)產品功能性強，且價格處在國內品牌和國際一線品牌之間，性價比高。4)渠道空間大，5 年1000 家專賣店的計劃有望提前完成。5)運動鞋服行業近期呈現出強勁復蘇態勢，給公司代理斯凱奇品牌提供了非常良好的外部環境，上一輪全民運功風潮興起推動百麗主業以外的快速增長，我們預計這一輪很有可能是奧康!

　　擁有的蘭亭集勢25.66%股權是被市場忽視的金礦。我們預計兩家公司未來將從三方面推進合作，1)把國際品牌，尤其是歐洲品牌通過跨境進口電商引入國內。2)把整個皮革鞋行業做成一個產業互聯網公司，3)O2O 是鞋服零售行業未來發展的必然趨勢，兩家公司未來將在O2O 加強合作，一旦成功，將極大地提升各自的市場地位和盈利能力。

　　財務預測與投資建議

　　我們預計公司 2015-2017 年每股收益分別為0.95、1.24、1.77 元(2016 年和2017 年原預測為1.06、1.24 元)，參考可比公司平均估值，給予公司2016 年24 倍PE，目標價29.76 元，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　斯凱奇發展速度低于預期的風險。國際館推進速度低于預期的風險。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心）