【中國鞋網-鞋企股市】(2331 HK，持有)：公司調研紀要渠道整改及清理庫存仍為重點。我們近日拜訪了李寧公司并與管理層對公司近期的營運狀況作了交流。公司認為運動服行業雖已觸底，但仍未看到拐點的到來，整個行業仍需面臨進一步整合才能獲得改善。渠道復興計劃仍為公司下半年的重中之重，通過優化供應鏈管理、縮短供貨時間、減少存貨、從而為明年新品上市做好準備，提高新品占比，希望在明年恢復增長動力。

　　零售有改善。目前公司仍在致力于提升零售占比，建立零售平臺，并考慮收購部分高坪效店鋪進行自營。考慮到今年上半年新貨售罄率和折扣率都基本回歸到健康水平，預計新貨不會產生積壓，管理層對零售部分在2014 年的前景表示樂觀。然而批發部分則需更長的時間來恢復，公司從上半年已主動壓低批發，預計最快要到14 年上半年才能有所改善。

　　毛利率將較上半年有所提升。新品零售折扣率有所改善，但由于公司目前主要還是以去庫存為主，舊貨的折扣率仍較大，對毛利率產生一定影響。然而，公司仍預計整體毛利率較13 年上半年(剔除撥備回撥后為39.3%)有所提升，主要因供應鏈及生產設計流程優化從而節省一定的成本。

　　明確定位擴大競爭優勢。公司定價于行業中檔，并認為此高性價比有助于其確定品牌定位及競爭力。李寧新品定價399元，較國際品牌Adidas 及Nike 699 元定價更具。雖然現在有大量打折使得399 商品以200 左右價格賣出，但此舉措是仍是考慮到今年清庫存為主的策略。另外，因高額贊助CBA 聯賽及韋德的相關營銷費用，13 年上半年李寧廣告及推廣開支大幅攀升20%至人民幣6 億元，另外還將加資助大學高中籃球項目以滲入多個階層從而擴大籃球方面的影響力，管理層預計明年廣告及推廣支出將

　　下半年虧損縮窄，但反轉仍需時日。我們預計自去年以來的投資已逐漸開始產生積極回報，從有助于下半年的財務表現和現金流狀況，我們上調2013 財年凈虧損預測至人民幣2.63 億元，意味著下半年將虧損將縮窄至7,900 萬。我們認為公司最壞時期已并已在緩慢恢復，股價下行的空間已不大，但反轉的時間仍有不確定性。我們將目標價從4.30 港元上調至5.80 港元，評級從賣出上調至持有。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）