【-鞋企股市】百麗公司一季度公司類的同店增速為 2.8%，基本符合預期;運動類業務的同店銷 程成 售則同比下降 2.4%，低于我們預期。我們認為今年內新工廠的產能投放轉嫁成本壓力將視為利好因素，而進入大眾女鞋市場及收購“Big Step”的效益將有待時日，庫存的積壓短時期內仍將存在。雖然一季度整體女鞋行業的銷售情況不容樂觀。

　　目標價 15.4 港元，維持持有評級。我們認為：1)公司女鞋業務今年的同店銷售增速將放緩至高單位數，且運動類業 務仍處低迷狀態，短期內難有回升跡象;2)門店擴張速度將較去年大幅放緩至 10%。 因此我們分別下調 12—13 年收入 6.8%及 6.4%。目前公司的銷售網絡拓展不斷下沉 至二、三、四線城市(百貨扣點率水平較一線城市低)，因此我們預計公司整體的 租金占銷售比重仍將受惠于渠道結構的調整處于可控狀態，受銷售額下調影響，我 們分別下調 12—13 年的銷售費用 9.1%及 8.4%。有效稅率將逐漸攀升至 25%，繼而 12—13 年的每股盈利分別下調 8.3%及 9.3%。我們維持早前的目標價 15.4 港元， 相當于 12 年 21 倍的市盈率，較昨日收市價有 6.0%的上升空間，維持持有評級。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心）