【-】新股發行改革從未像現在這樣受到決策者和投資者的共同關注。分析人士認為，為抑制目前的“新股熱”，應加快推進新股發行制度改革，著力點在于完善新股價格形成機制，包括新股在一二級市場的價格形成機制，使新股定價與發行人基本面密切關聯。

　　健全新股定價機制

　　近幾年來，由于新股定價機制不夠完善，市場定價功能出現較嚴重扭曲。股市出現一個獨特現象，即新股作為一個特別群體，定價水平在一段時間內獨立于已上市公司，本該有價格折扣的新股，其定價反而高于同類已上市公司。

　　分析人士認為，為抑制目前的“新股熱”，應加快推進新股發行制度市朝改革，著力點在于完善新股價格形成機制，包括新股在一二級市場的價格形成機制，使新股定價與發行人基本面密切關聯。

　　統計顯示，2010年-2011年，滬市新股平均發行市盈率為37.55倍，遠高于滬市已上市公司20.06倍的平均市盈率。深市中小板平均發行市盈率為48.53倍，高于該板塊已上市公司38.09倍的平均市盈率。只有創業板新股的59.49倍平均市盈率，略低于該板塊已上市公司64.24倍的平均市盈率，其主要原因在于創業板公司平均價格高企。

　　從國際經驗看，已上市公司經受市場檢驗，披露的信息更加充分。新上市公司一般有粉飾報表的沖動，在不同程度上存在抬高業績傾向。因此，新上市公司在定價時，投資者一般會要求有較大的價格折扣，即壓低價格，而不是相反。

　　分析人士建議，為抑制新股價格“虛高”，可考慮用存量股份配售、推動實際控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制對新股的過度投機。

　　推出存量發行，公司老股東可在公司上市后，減持部分或全部股份，這既可避免發行過多新股造成募集資金過多，還有助于增加新股上市首日股票供應量，降低市場炒作因素，同時有助于減少限售股份積累，避免將來集中減持給市場帶來沖擊。

　　為抑制新股價格“虛高”，還可取消新股網下認購比例上限限制，通過加大機構投資者在網下認購比例，以增加機構在定價時的責任和價格敏感性。

　　這其實是國際慣例，可加強議價和抑制過高價格的力量。目前國內市場在新股詢價過程中，由網下配售對象來進行報價，但它們獲配的股份只占全部發行股份的20%左右，獲配數量少，使詢價對象在報價時隨意性較大。

　　對監管部門而言，發行監管要以充分、完整、準確的信息披露為中心，改革發行審核制度，弱化行政審批，強化資本約束、市場約束和誠信約束，嚴打欺詐發行行為。監管部門可研究取消現行制度中涉及公司價值實質性判斷內容，比如上市公司持續盈利能力等，避免以政府信用為造假企業“背書”，誤導投資者。

　　投資者應看到，在破發比例增大情況下，盲目打新有被套的風險，應在研讀招股書，看透企業風險情況下，審慎做出投資選擇。

　　只有多管齊下，加快推進發行制度改革，理順新股定價，才能提高市場配置資金的有效性，增加資本市場服務于實體經濟的能力，才能完善市場定價功能，避免新股價格一次性透支未來數年增長潛力。只有新股定價與發行人基本面密切關聯，合理的價格才能讓投資者伴隨企業成長而獲利，促進股市健康發展。

　　建立利益制衡機制

　　新股發行制度歷經兩輪改革后，新股普遍“三高”發行的現象早已招致市場的廣泛詬玻顯然，這一問題也引起了高層的重視。

　　毫無疑問，新股發行制度焦點在于定價問題。目前的新股發行價格，實際上是由發行人、保薦機構以及詢價機構三方最終“敲定”的。新股“三高”發行之所以泛濫成災，離不開發行人的自我包裝粉飾，離不開保薦機構的大肆吹捧，當然也離不開詢價機構的競相報高價行為。在這一利益鏈條中，發行人與保薦機構無疑是同穿一條“褲子”，只有詢價機構才是真正的“第三者”。

　　新股發行呈現出“三高”的態勢，除了現行機制本身存在缺陷之外，其中沒有形成利益制衡的格局顯然是不可忽視的重要方面。首先，即使發行人在招股說明書中存在包裝與粉飾現象，只要高價發行將錢“圈”到手，就算是日后問題被曝光，一來掛牌之后不會“被退市”，其仍然能夠“茍活”于市場;二來由于違規成本低，對于背后的巨大利益而言其實根本不算什么。

　　其次，保薦機構在路演以及所謂的“價值投資分析報告”中，極盡吹捧之能事充當“吹鼓手”的角色，其如此賣力，并非是為了投資者著想，而是盯著發行人的“腰包”，以便從市場中竊取更多更大的利益。

　　其三，盡管眾多參與詢價的機構“打新”是為了分食新股紅利，但近幾年來“偷雞不成反蝕把米”的故事卻被反復地重演。“打新”能夠盈利的并不多見，因為報高價“搬起石頭砸自己的腳”的卻不鮮見。

　　筆者以為，要抑制新股的高價發行，必須建立一套行之有效的利益制衡機制，以進行系統性的整治。對于發行人包裝粉飾欺詐上市的，一經發現，應該立即責令其立即退市。投資者投資活動中如果產生損失，可通過訴訟的方式索賠，以保護其利益。對于保薦機構及保代因為鼓吹誤導，導致發行價格偏高，或盲目預測發行人成長潛力、業績最終出現快速“變臉”或是大幅度“變臉”的，除了對保薦機構與保代實施處罰之外，應沒收保薦機構獲取的承銷費用，并處以3~5倍的罰款。

　　由于新股發行價格最終是由詢價機構“詢”出來，為了防范其亂報價，建議實行“市朝”配售，也就是在確定了最低申報數量之后，報高價者高價配售，報低價者低價配售，其加權均價作為網上發行價格。鑒于基金在新股詢價時哄抬發行價格而不顧持有人利益的現象，應改革現行的基金管理費提取模式。筆者建議將基金1.5%的管理費提取比例一分為二，其中一個0.75%按規模提取，以滿足其日常經營活動的需要;另一個則視其盈虧情況而定。如果盈利則同樣按規模提取，如果出現虧損，則該部分收入為“白板”。如此，基金報價必然會更理性，其哄抬發行價格的現象必然會減少。在建立了上述的利益制衡機制之后，新股“三高”發行的局面必將得到緩解。

　　明確新股發行改革思路

　　近期，方方面面都在談論股票發行體制改革。管理層的具體措施尚未出臺，但思路大體已定，即：防止新股發行價格過高、給炒新熱降溫。在A股市場上，新股發行制度一直在改革，持續改了十幾年。遠的不說，就在2010年11月，證監會發布《關于深化新股發行體制改革的指導意見》，修訂《證券發行與承銷管理辦法》，具體措施包括“遺制度”、“擴大詢價對象范圍”等。

　　如今看來，2009年6月、2010年11月的第一、二階段改革并沒有完全達到預期目標。此前的改革，主要方向是推進新股發行價格的市朝定價。改到現在，表面上是“市朝”了，但由于沒有配套實施新股發行注冊制，網下申購配售股票、發起人股票限售期過長，又滋生了新股定價過高、炒新過熱的問題，民憤極大。很多股民認為，A股一級市場長期瘋狂抽血，新股超募嚴重，導致二級市場資金供需失衡;炒新投機現象屢禁不絕，新股有如賭博的籌碼，吸引大量資金哄抬IPO發行定價，對價值投資者、長線投資者的信心打擊太大。

　　那么，應該如何解決上述問題?

　　目前，管理層已經透露的可能措施包括：完善擬IPO企業的預先披露，將時點提前;督促上市公司明確對股東的回報，在招股文件中說明分紅政策等。筆者認為，眼前最有效、最迫切的措施應該是改革網下申購制度。

　　首先，應把網下申購配售股票的鎖定期從3個月縮小到0，增加IPO上市頭幾天的股票供應量，以打擊新股投機炒作的基矗，A股市場上，新股炒作兇猛，很大程度上就是因為新股上市的頭3個月股票供應量相對較小，控股股東、管理層、一般發起人股東的股份鎖定期達到或超過1年，網下申購配售股票也得鎖定3個月。將網下配售鎖定期縮小到0，并不會導致一級市場抽血增加、二級市場資金減少，因為它不涉及增減IPO募資金額，也不涉及到上市前老股東的套現。況且，參與網下申購的機構投資者提前套現后，獲得的資金也有可能進入二級市場，鎖定期縮小到0后，資金成本下降，機構投資者有可能會提高詢價;但由于上市頭幾日的拋盤增加，二級市場留給新股的上漲空間可能減少。

　　其次，應該增加小盤股發行時網下配售股票的數量，目前主要是20%，可考慮提高到30%-80%。新股發行價格主要是通過網下機構投資者詢價認購來確定的。就近一兩年的實踐來看，單個機構投資者在網上能夠配售到的股票數量很少，低時只有幾萬股、十幾萬股，也就是幾十萬元到幾百萬元的獲配扣款。區區這點錢，如果詢價結果過高，上市后暴跌，損失也非常少，根本就不足以讓機構投資者認真報價、慎重報價、謝絕人情報價。

　　如此改革之后，散戶認購到小盤新股的概率會下降，而機構投資者則獲得限售期縮短、可供申購數量增加的雙重好處，似乎不太公平。為了補償，可以考慮每周或每兩周集中搞一次多只新股同時發行，這樣散戶中簽率不至于大降。同時，應該在中小盤新股中間也推行“超額配售選擇權”，也就是俗稱的綠鞋機制。超額配售后，可考慮向網上申購者執行回撥機制。當然，長遠看更根本的辦法是通過法律修改，允許存量發行，將一般發起人股東的股份鎖定期從1年減至3-6個月，并逐步實行新股發行注冊制。

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　　》新股連連破發 爆炒神話終結

　　新股被爆炒，是因為機構或者散戶一窩蜂地進常當新股被拉到一定價位時，部分投資者就會快速獲利了結，導致股票跳水。

　　2011年1月，在A股上市的31家企業中，共有16家企業上市首日破發，占比高達51.6%。回顧整個年度，資本市場破發消息連連，公司掛牌上市后跌破發行價已不再是神話。

　　清科研究中心分析認為，高市盈率、高定價新股的集中涌現，造成了高定價IPO。由于過高發行價幾乎榨干了新股上市之后的上漲空間，新股破發開始屢見不鮮。二級市場同樣難辭其咎。一旦二級市場表現不佳，新股上市同樣可能遇冷。

　　》“打新”熱情驟降

　　隨著新股破發接連而至，抱著打新穩賺心態的投資者叫苦不迭。于是，打新熱情驟降，中簽率節節攀高。根據Wind資訊數據，截至2011年最后一個交易日收盤，去年A股上市首日破發的個股達77只，占比27.3%。與此相比，2010年上市的個股中，僅26只上市首日破發，占比為7.45%。

　　總體來看，去年上市的新股處于破發狀態的個股高達199只，占比70.57%。由于新股上市節節失利，部分機構打新以“杯具”收場。

　　》“新股改行情”已展開

　　體制改革是根本舉措，僅僅減緩擴容速度，不規范，不立法，難以扭轉內在的健康發展。能真正感受到保護中小投資者的利益時這個市場才有前途，才能夠健康發展。所幸，在新的一年剛開始的時候，就聽到了新股發行制度改革敲響的鐘聲，鐘聲凝聚了人氣，喚醒了低迷、沉睡的股市。

　　對于如今對資本市場胃口越來越大的國內鞋企而言，這又何嘗不是一個利好消息?（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心，）