體育地產、滑雪場、電競俱樂部、鞋服業務……兜兜轉轉十年，非凡中國的定位逐漸明晰，調整后的方向更像是“李寧公司的補充”。

從斥資數億元收購電競俱樂部Snake，到將英國知名女鞋品牌Clarks收入囊中，非凡中國業務方向的左右橫跳，展現了李寧對創新業務的試探。

3月28日，非凡中國(08032.HK)在港交所第二次遞交上市申請，擬GEM(香港創業板)轉香港主板上市。

非凡中國是由李寧公司(2331.HK)創始人李寧創立的。

截至2022年12月，李寧通過三個控股公司LeadAhead、Dragon City和Victory Mind，合計持有約60.13%的股份，是非凡中國的控股股東。

李進和李麒麟，是李寧的哥哥和侄子，也是公司的執行董事，合計持有約7.39%的股份。其他公眾股東持有約32.48%的股份。

據招股書，非凡中國主要從事運動及生活服飾和鞋類的設計及開發、品牌推廣及銷售，同時還運營有體育公園、運動中心、滑冰場以及電競俱樂部等業務。

2020年-2022年，非凡中國實現收入分別約為8.19億港元、13.82億港元及69.00億港元，復合年增長率190.3%。凈利潤分別為11.99億港元、44.74億港元及8.73億港元。

其中，多品牌鞋服業務是非凡中國營收增長的主要來源。2020年-2022年，鞋服業務分別占總收入的46.9%、49.7%和85.4%。

對外收購是非凡中國擴張該業務板塊的主要方式。在堡獅龍、Amedeo Testoni、Clarks等非凡中國收購的諸多國際品牌中，2022年最新收購的Clarks是最重要的收入來源。據招股書，2022年來自Clarks的收入為53.86億港元，占總收入比78.1%。

來源：非凡中國招股書

但非凡中國近年凈利潤的上升，卻主要歸功于減持李寧公司股份。

2019年-2021年，非凡中國通過出售李寧股份獲得的收益分別為8.17億港元、10.23億港元、33.39億港元。

由此計算，凈利潤上漲高達273%的2021年，非凡中國超七成凈利來自減持李寧股份。截至申請轉板前，非凡中國仍舊擁有李寧10.29%的股份。

可以說，Clarks和李寧，是撐起非凡中國當前財務業績的兩大支柱。

在2022年收購Clarks的前十年里，非凡中國曾經做了什么?它與李寧又有什么樣的糾葛?

01 頻繁換道的前十年

2010年，李寧創立非凡中國，并借殼快意節能在香港上市。資產注入上市公司后，快意節能原有的綠色能源業務被保留，直到2014年才被賣出。

這一時間，體育地產是非凡中國早期探索的方向之一。

2010年，非凡中國先是在沈陽收購了1500畝的工業園，擬建設一個占地面積100萬平方米、預計投資400億元的生態城項目。第二年，非凡中國又斥資10億收購長白島一商住用地。但前者最終未能成型，后者又以宣布終止購買為結局。

2015年，非凡中國再次在揚州競得一塊商住用地。同年，非凡中國收購中信置業29%股權。2021年，出售揚州地塊。

地產項目屢敗屢戰，被媒體評價為“李寧對地產的執念。”

另一塊與地產同期開始的體育園業務，相比之下進展較為順利。

2011年，非凡中國在李寧的家鄉南寧，打造了第一個李寧體育園，這是當時少有的以全民健身綜合項目為主題的場館。后來非凡中國又在天津、揚州、杭州等地陸續建立體育園、體育公園等項目。

基于體育園的成功，2017年，非凡中國聯手華融置業，設置了15億元的體育文化產業基金，用于投資體育園等社區項目。

2019年，非凡中國收購了“全明星滑冰俱樂部”，將業務拓展到滑冰場。

體育園和滑冰場共同構成了非凡中國如今的“運動體驗業務“板塊。2020年-2022年，運動體驗業務分別占總收入的53.1%、50.3%和14.6%。

如果說，基于已有在李寧品牌的鞋服布局，非凡中國試水在體育地產和運動體驗探索，還算在預期范圍內的“中規中矩”。

那么，對電競俱樂部的探索，則顯得有些“另類”。

2014年，李寧的侄子李麒麟就任非凡中國執行董事兼子公司非凡中國體育CEO。非凡中國體育主要負責有關體育賽事的運營，目標客戶看向為年輕一代。

李麒麟和李寧，來源：鈦媒體

李麒麟并不常出現在媒體面前，但2019年的兩件大事讓他備受關注。

一件是，非凡中國“主動放棄”了運營5年之久的中國大學生籃球聯賽(CUBA);另一件，便是斥資數億元現金掌握了Snake電競俱樂部的“絕對控制權”。

李麒麟訪談，來源：懶熊體育

被收購后，Snake更名LNG電競俱樂部。

盡管LNG仍保持靠前排名，但這并不能轉化為非凡中國的業務優勢。

2023年英雄聯盟職業聯賽春季賽排名，來源：英雄聯盟官網

2020年-2022年，電競業務分別取得營收1230萬港元、3320萬港元及3200萬港元，占總收入的0%、0%和0.01%。毛損為1870萬港元、600萬港元及3340萬港元。

或許正如李麒麟在訪談中所說，開展電競俱樂部業務的目標并不是為了直接獲得收入。2019年底，非凡中國將李寧公司旗下、與電競俱樂部同名的時尚品牌商標LNG收購，開始開展鞋服業務。

以受年輕人關注的電競IP作為主題切入潮牌賽道，是一種差異化的新嘗試。也從這一年開始，非凡中國的定位開始逐漸往鞋服品牌轉移，走上了多鞋服品牌的“買買買”之路。

2020年7月，非凡中國斥資4662萬港元收購中國香港服裝品牌堡獅龍(00592.HK)66.6%股份，作為堡獅龍品牌重塑的一部分，非凡中國同時創立了街頭時尚品牌bossini.X。

2021年，非凡中國在國內設立鞋廠，生產自有品牌的鞋履以及提供鞋類OEM業務。

2022年1月，非凡中國收購晉譽品牌，完成對意大利百年奢華品牌Amedeo Testoni(鐵獅東尼)的收購。

2022年7月，非凡中國完成對Clark集團(英國鞋履品牌Clarks擁有人)的控股權收購。

有文章指出，2019年開始，非凡中國的業務定位逐漸精簡明晰，調整后的方向更像是“李寧公司的補充。”其中有一個佐證便是，非凡中國的財報提出了“多品牌、多品類、多形式”，正好與李寧公司的“單品牌、多品類、多渠道”互補。

相關文章，來源：懶熊體育

02 估值不低

從開始邁向鞋服品牌的“買買買”以來，非凡中國的市值便進入到了新的臺階。

2019年時，非凡中國的市盈率還只有2倍-3倍，市凈率在1倍-2倍之間。而到了2022年12月，其市盈率已將近15倍，市凈率達到5倍。

非凡中國股價走勢

2022年同期，李寧市值1235億港元，市盈率19.9倍，市凈率4.6倍。安踏(2020.HK)市值3295 億港元，市盈率23.7倍，市凈率6.3倍。Puma(PUM.BE) 市值為�68億，市盈率為21.9倍，市凈率為2.7倍。

相比這些知名運動大牌，非凡中國此時的估值已不算低。

估值開始飆升的2021年，第一件是非凡中國收購Clarks。

2021年3月，Clarks官網宣布被萊恩資本收購，這起收購案曾引起市場廣泛關注。隨后，非凡中國很快發布公告稱，將從萊恩資本拿下Clarks股權。

萊恩資本(LionRock Capital)是香港的一家私募股權投資基金，李寧是其非執行董事和LP。萊恩資本曾投資打車平臺滴滴出行和Hailo、移動出行平臺Go-Jek等企業。

在體育方面，萊恩資本曾于2019年收購國際米蘭足球俱樂部31%的股份，還與李寧公司合作成立中國體育基金，專注體育產業投資。

2020年9月，非凡中國向萊恩資本出資5400萬英鎊(約合4.5億元人民幣)作為投資基金。11月，萊恩資本子公司以1億英鎊收購了Clarks 51%股權，成為其最大股東。

2021年3月，非凡中國宣布已與萊恩資本簽署協議，以5100萬英鎊的認購價，向萊恩資本購買此前認購的部分Clarks股份。6月，非凡中國召開股東特別大會，審議通過收購萊恩資本子公司51%的股權。

2022年6月，非凡中國正式完成對Clarks的收購。

在收購過程中，Clarks在2020/2021財年，受疫情影響收入曾同比下跌近乎腰斬，凈虧損達到1.51億英鎊。2021/2022財年，營收回升至9.26億英鎊，期內盈利5300萬英鎊。

第二件事，是非凡中國再次出售李寧公司股份。

2021年5月，非凡中國宣布將賣出6000萬股李寧股份。消息發出后，非凡中國當日股價大幅上漲。

相關新聞，來源：中國基金報

非凡中國持有李寧公司的股份，最早可追溯到2012年。2012年10月，非凡中國以13.59億港元的價格收購李寧25.23%的權益。

2019年起，非凡中國多次出售李寧股份：2019年3月，出售1.48億股(占比約為6.8%)，配售價為11.72港元，所得款項凈額約為17.2億港元;2020年4月，再次出售7000萬股(占比約為2.85%)，配售價為21.52港元，所得款項凈額約為14.9億港元。

2021年5月，非凡中國出售6000萬股(占比約2.41%)后，持股比例降至10.87%。

繼5月出售股份后，6月李寧公司半年報又進一步拉高了非常中國的股價。2021年上半年李寧公司營收上漲163.5%。據21金融圈報道，當日李寧公司開盤后漲幅達25%，同日作為李寧的股東，非凡中國股價也隨之暴漲28%。

系列利好加成， 2021年5月中旬至7月初，非凡中國累計漲幅高達250%，股價翻3倍。