退市5年的一代“鞋王”百麗，近日再次啟動赴港IPO，“殺”回資本市場。

五年前的黯然退場，會在回歸后帶來新的驚喜嗎?

近日，百麗時尚集團(下稱“百麗”)正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，美銀和摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書顯示，2019-2020財年及2021財年前九月，百麗總收入達594.78億元，毛利率均高于60%，但其中來自鞋履的收入就占據(jù)近90%。

「不二研究」認為，經(jīng)過資本的洗禮，百麗內(nèi)部結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，但依舊存在著單一品類的憂患�！靶�王”的時代是否會重啟?此次IPO或許正是市場對百麗的檢驗。

40歲鞋王重啟IPO

想必很多女生對于百麗都不會陌生，它曾紅極一時，霸占時尚女性的鞋柜，被稱為一代“鞋王”。創(chuàng)始人盛百椒打出“凡是女人路過的地方，都要有百麗”的口號，然而時來運轉(zhuǎn)，盛百椒套現(xiàn)百億港元離場，易主高瓴資本成為最大股東。

百麗于2007年上市，市值高達670億港元，在2013年一度突破1500億港元�；蚴怯捎陔娚痰臎_擊，百麗的鞋類業(yè)務(wù)持續(xù)銷量下滑，線上轉(zhuǎn)型失利，股價自2015年開始便跌勢難擋。

2017年，百麗國際由高瓴資本牽頭私有化，在港交所退市。當(dāng)時，百麗市值已跌至531億港元。

近日，百麗又“殺”回來了!3月16日，百麗正式向港交所提交上市申請。

據(jù)招股書顯示，2019-2020財年及2021財年前九月，百麗的收入分別為201.14億元、217.37億元和176.27億元。凈利潤分別為16.65億元、26.16億元和22.97億元，凈利率8.3%、12.0%和13.0%。

同期毛利分別為131.34億元、139.58億元和115.59億元，毛利率為65.3%、64.2%和65.6%。

回歸后的百麗持有60%以上的高毛利率，對比之下的凈利率卻略顯單薄，或是由于其中的成本蠶食利潤。

2019-2020財年及2021財年前九月，百麗銷售成本分別為69.81億元、77.79億元和60.68億元，占總收入的34.7%、35.8%和34.4%。銷售及營銷開支分別為81.31億元、84.36億元和71.83億元，占總收入的40.4%、38.8%和40.7%。

「不二研究」認為，重新回歸的百麗，雖然營收凈利都保持平穩(wěn)增長，但增速緩慢。對比退市前400多億的年收入，如今的百麗已不再是人們印象中巔峰時期的百麗。

依然偏科線下鞋履

在資本的助力下，百麗不斷完善自身的業(yè)務(wù)布局，目前主要業(yè)務(wù)分為鞋履和服裝兩部分。已有20個自有品牌及合作品牌，價位覆蓋大眾、中端、中高端及高端市場，布局包括大眾時尚、中端及高端時尚，功能休閑、潮流活力等。

據(jù)招股書顯示，2019-2020財年及2021財年前九月，鞋履收入分別為176.61億元、187.68億元和152.63億元，占總收入的87.8%、86.3%和86.6%;服裝收入分別為24.53億元、29.69億元和23.64億元，占總收入的12.2%、13.7%和13.4%。

從毛利及毛利率來看，同期鞋履的毛利分別為116.77億元、121.53億元和100.88億元，對應(yīng)毛利率66.1%、64.8%和66.1%;服裝的毛利分別為14.57億元、18.05億元和14.71億元，對應(yīng)毛利率59.4%、60.8%和62.2%。

在電商的沖擊下，百麗對銷售渠道也做了優(yōu)化，增加線上渠道布局的同時，線下渠道也從百貨商場轉(zhuǎn)戰(zhàn)至購物中心、奧特萊斯渠道。

據(jù)招股書顯示，2019-2020財年及2021財年前九月，線下渠道收入分別為168.13億元、170.57億元和131.22億元，占總收入的83.6%、78.5%和74.4%;線上渠道收入分別為33.01億元、46.80億元和45.05億元，占總收入的16.4%、21.5%和25.6%。

同時，百麗還存在存貨壓力。2019-2020財年及2021財年前九月，其存貨分別為37.46億元、36.68億元和46.71億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)195.7天、173.9天和188.1天。

在「不二研究」看來，百麗雖然在業(yè)務(wù)布局和銷售渠道等方面做出了優(yōu)化，但鞋履依舊占據(jù)主導(dǎo)地位，線上渠道薄弱，同時還面臨著存貨壓力等風(fēng)險因素。

如何贏回Z世代?

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年鞋履和服飾零售額分別為1870億元和11270億元，于中國時尚潮流市場零售總額占比分別為11.9%及71.7%，預(yù)計2020年至2025年將分別以3.0%和2.7%的復(fù)合年增長率增長。

從數(shù)據(jù)來看，鞋履和服裝的市場零售額可觀，但占比較大的服裝品類目前在百麗并未成為支柱型業(yè)務(wù)。

在招股書中，百麗表示其在中國市場中國本土?xí)r尚潮流企業(yè)中以240億元的零售額占據(jù)市場份額1.5%，占據(jù)第一位，但其余四名也分別占據(jù)市場份額的1.5%、1.0%、0.6%和0.6%，行業(yè)集中度較分散，百麗并未有明顯優(yōu)勢。

另一方面，在中國市場五大時尚潮流企業(yè)排名中，百麗排名第四。據(jù)其招股書披露，其中包含了全球奢飾品公司和全球快時尚公司�？梢�，百麗面臨的對手不止來自于國內(nèi)。

曾有Z世代消費者向不二研究表示，他們在挑選鞋履的時候，首先考慮的是其美觀度，其次是品牌、價格和舒適程度，甚至戲稱“心頭愛腳斷了我也要穿”。但也有一些實用主義，他們更注重的是舒適度和價格，所以運動鞋會是他們的首選。

Z世代作為未來時尚潮流市場的主力，不少公司已將目標(biāo)精準狙擊到他們身上。然而對于以皮鞋打出名號的百麗來說，面對Z世代需求的多樣化，對手已不僅僅是同品類品牌。

「不二研究」認為，盡管消費需求的增加使得百麗有了更多的切入口，但這也意味著其將面臨來自國內(nèi)外更多品牌，甚至是品類的挑戰(zhàn)。同時，消費者不僅更加挑剔，激烈的市場競爭也并不會留給百麗太多的時間。

不想只賣鞋的 "鞋王"，能否重啟?

退市期間，高瓴資本對百麗國際(原上市代碼01880.HK)的業(yè)務(wù)進行了拆分與重組，剝離出運動鞋服銷售業(yè)務(wù)滔搏運動，并于2019年登陸港交所。

此次IPO消息公布后，滔搏(06110.HK)一度漲超15%，或是從側(cè)面反應(yīng)出市場對于百麗的期待，但挑剔的消費者是否會買單依舊是個問號。

回歸后的百麗，上市對它來說或許是個新的開始，但同時也將面臨更大的挑戰(zhàn)。百麗在解決“偏科”問題的同時，能否收買Z世代的心?

這次百麗“回歸”，是否能完成“美麗變身”，從眾多競爭對手中脫穎而出呢?