2020年對于服裝企業來說是非常艱難的一年，關店、倒閉的企業比比皆是。近期，服裝代工企業盛泰沖擊IPO的消息再次將大眾的視線帶到上游加工市場。在成為國內市值最高的服裝企業之前，代工企業申洲國際一直是市值最高的，也成為服裝界“神話般”的存在。如今的代工廠盛泰集團也準備上市，是否能多幾分底氣？

盛泰集團主要從事紡織面料及成衣的生產與銷售，是***的高檔正裝或休閑襯衫、T恤衫、褲裝等設計、制造商之一。主要服務于Burberry、Armani、HugoBoss、雅戈爾、優衣庫和FILA等國內外中高端品牌的紡織服裝行業跨國公司，公司全面覆蓋面料、染整、印繡花和成衣裁剪與縫紉四大工序。產能分布于中國、越南、柬埔寨、斯里蘭卡以及羅馬尼亞，服務于國內外中高端品牌的紡織服裝行業跨國公司。簡而言之，公司是一家典型的跨國服裝代工廠。

根據招股書，盛泰集團2017年~2019年營業收入分別為46.20億元、52.90億元和55.70億元，歸母凈利潤分別為12166.93萬元、23504.11萬元和26878.37萬元。

相比于代工廠申洲國際，盛泰集團的營收雖然有增長的趨勢，但是其凈利潤遠低于同行業。據今年申洲國際的半年報顯示：2020年上半年，毛利率為30.9%，與上年同期持平，凈利潤則增長4%至25.12億。據悉，申洲國際的凈利潤一直保持在20%以上。

股東身份重疊引質疑

盛泰集團董事長徐磊與雅戈爾、優衣庫之間的關系，使得盛泰集團的關聯交易受到關注。

盛泰集團其股東身份的復雜性值得注意。公司的控股股東為寧波盛泰，本次發行前持有公司總股本的33.7%，為第一大股東；徐磊通過寧波盛泰、香港盛泰及其一致行動人合計控制48.15%的股權，系盛泰集團的實際控制人。此外，公司持股5%以上的股東還包括伊藤忠亞洲、雅戈爾服裝，分別持股25%和19.85%的股權，為公司的大股東。

2018年，伊藤忠亞洲出現在盛泰集團的直接客戶名單中。伊藤忠亞洲2018年的直接采購行為，歸入伊藤忠商事（持伊藤忠亞洲50%股權），使伊藤忠商事成為盛泰集團的最終客戶。同時，盛泰集團的第二大最終客戶優衣庫，也通過伊藤忠商事采購，伊藤忠商事在此時又是盛泰集團的直接客戶（如下圖）。

間接股東伊藤忠商事，是直接客戶又是間接客戶。

另一大股東雅戈爾服裝，在2017年-2019年，一直是盛泰集團的大供應商，且在2018年及2019年連續兩年成為其第一大供應商。期間，盛泰集團向公司采購了1.99億元、2.09億元、2.14億元，在當期總采購額中分別占比5.28%、4.88%、4.8%。但同時，雅戈爾和伊藤忠亞洲還是公司前五大客戶。雅戈爾既是公司的供應商，又兼任客戶，同時也是參股股東。

據了解，盛泰集團現任董事長徐磊曾擔任過雅戈爾集團董事長，以及雅戈爾日中紡織印染有限公司執行董事長。現在，徐磊是盛泰集團的董事長，還兼任了香港盛泰、寧波盛泰、盛泰針織（盛泰集團子公司）、新馬服裝（盛泰集團子公司）的董事長。

對盛泰集團來說，和雅戈爾、優衣庫這些國內、國際知名品牌深度合作，有一定的關聯風險，不過同樣可以帶來穩定的業務。

負債率高企，短期借債23億

值得注意的是，相比于同行企業，盛泰集團資產負債率較高，2017年~2019年度末分別為76.65%、75.71%和72.08%。

以截至2019年末資產負債率為例，被盛泰集團視作同行的申洲國際、晶苑國際、聯泰控股、魯泰A等8家同行業上市公司中，資產負債率最高為61.16%，平均值則為41.33%。也就是說，盛泰集團72.08%的資產負債率水平明顯高于上述8家同行業上市公司。

截至去年底，集團的短期借款已經達到22.62億元，但其賬面的貨幣資金僅有2.1億元，僅為負債的9%。這也就意味著償還這筆債務對于盛泰集團來說是非常困難的。

另外此前盛泰集團投遞的招股書還表明，盛泰集團存在嚴重的資產減值風險，存貨賬面和應收款項賬面分別為95696.04萬元和70747.15萬元，這樣的數據對比，足以證明盛泰集團的現金流面臨重大考驗。

盛泰集團的資金來源主要依靠銀行貸款，來維系集團的生產經營。但這樣的方式并非可持續性發展方式，資金鏈極不穩定。所以盛泰集團進入資本市場，也是出于解決現金流難題的需要。

作為服裝行業上游的盛泰集團受行業本身的不景氣、疫情影響以及自身經營問題的影響，在IPO過程中必將遭遇挫折。一定程度上來看，上游加工企業受終端零售渠道的影響非常大，在母嬰零售邊界被不斷打破的當下，渠道迭代的速度也不斷加快。2020年10月12日，由母嬰行業觀察舉辦的「渠道迭代風起時·2020母嬰零售大會」將在上海召開，屆時將邀請眾多新零售業態下的行業***，圍繞“直播與短視頻”、“私域流量”、“零售數字化”、“消費新機遇”、“重塑增長”等關鍵詞展開分享，一起梳理新流量時代的變化，抓住風口背后的增長機會。