【-品牌觀察】11月12日，(需求面積:80-150平方米、已進駐31家購物中心、今年計劃開200家)發布公告稱其發行的總額5億元，期限3年的債務融資工具16貴人鳥PPN001不能按期足額支付本息，已構成實質性違約。

此外，從2019年6月起，貴人鳥發行的14貴人鳥公司債券的評級結果便一路下調。目前14貴人鳥債券評級和主體評級已從6月份的AA-下降至CC級。

債務違約和債券評級下降凸顯的是現金流風險加劇和償債能力惡化，除此之外貴人鳥還面臨業績大幅下滑、營運能力持續下降、控股股東高比例質押股份被司法凍結等問題。

業績承壓 流動性趨緊

2019年前三個季度，貴人鳥實現營業收入11.69億元，同比下降49.20%，考慮本期報告將杰之行、BOY剔除合并報表的影響后，貴人鳥營收同比下滑14.28%。本期錄得凈利潤-1.67億元，較2018年同期的2874.23萬元由盈轉虧。

雖然本期將杰之行、BOY剔除合并報表，但貴人鳥的費用率卻在攀升。總費用率從2018年三季報的27.87%上升至2019年三季報的36.06%，其中銷售費用上升幅度最大，較上年同期上升了4.9個百分點。貴人鳥稱銷售費用的上升主要是銷售返利增加和銷售模式調整導致的銷售人員和其工作福利增加所致。

從運營能力來看，貴人鳥的存貨周轉天數和應收賬款周轉天數都達到近五年的最高值。存貨周轉天數從2015年三季報的69.54天上升至2019年三季報的189.69天;應收賬款周轉天數由2015年三季報的282.66天上升至2019年三季報的335.34天。

其實費用率的上升和運營能力的下降都與貴人鳥流動性趨緊有密切的聯系。三季報披露，貴人鳥的貨幣資金余額僅為1528.91萬元，而短期借款為11.77億元，一年內到期的非流動負債(包括一年內到期的長期借款和應付債券)為13.02億元，資金缺口高達24.64億元。

中報披露，貴人鳥無法尋求到新的融資渠道，部分金融公司對貴人鳥持續抽貸、壓貸或增加授信條件，持有的土地房屋資產均被抵押。回款方面，三季報應收賬款金額為14.21億元，占總資產的29.10%。由于部分經銷商和客戶出現支付困難，回款不利，導致本期計提信用減值損失(包括其他應收款壞賬準備)1.02億元。

目前貴人鳥的生產經營已經受到影響，由于對上游供應商結算期限延長，導致部分供應商終止了與貴人鳥的合作，貴人鳥不得已通過中介進行原料采購，致使成本上升。同時，貴人鳥對銷售模式進行調整，執行新的加盟商政策，推行貴人鳥品牌類直營店鋪銷售，吸收增加了銷售人員，造成費用上升。

2019年1到9月，貴人鳥關閉店鋪587家，新開店225家，總店數2516家，同比減少362家。其中貴人鳥品牌直營店關閉402家，新開只有91家。

曾因利用“財技”被警示

2018年12月，貴人鳥發布關于公司及相關人員收到福建證監局警示函的公告，福建證監局對上市公司和相關責任人給予警示。

2015年到2017年，貴人鳥向經銷商分別提供財務資助累計19.42億元、17.45億元、14.19 億元，對于資助事項上市公司沒有及時披露，也未及時提交股東大會審議。直至2018 年4月28日，公司才披露2017年度財務資助事項;2018年5月18日公司召開2017年年度股東大會，才審議2017年度財務資助事項;2018年5月18日公司才披露2015年度和 2016年度財務資助事項。

上市公司沒有將上述款項通過其他應收款核算，而是通過應收賬款核算。導致2015年度和2016年度財務報告分別多提壞賬準備568.01萬元、263.85萬元，少計凈利潤342.24 萬元、153.28萬元。

此外，2017年上市公司在土地交易未完成的情況下提前確認了處置收益456.11萬元。

控股股東部分股份被司法凍結

根據相關公告披露，貴人鳥集團持有貴人鳥47911.50萬股，占比76.22%。截止2019年8月3日，被司法凍結股份為42654.73萬股，占上市公司總股本的67.86%。因股價已跌破貴人鳥集團與有關金融機構設定的平倉線，貴人鳥集團持有的股份仍然存在被輪候凍結的風險。且如果被凍結股份被司法處置，可能會導致貴人鳥實際控制人發生變更。