【-要聞分析】8月底，經營時尚男裝品牌GXG的慕尚集團控股(1817.HK)公布了公司2019年的中期業績。今年五月，慕尚集團控股成功登陸港交所。

今年上半年，慕尚集團實現營業收入16.86億元人民幣，同比增加10.6%，凈利潤約8820萬元人民幣，同比減少17.9%;母公司擁有人應占凈利約8967萬元，同比減少18.84%。慕尚集團的凈利潤有所下滑，但若將公司的業績放到服裝行業所處的市場環境來看的話，會發現慕尚集團營業收入取得雙位數的增長其實并不容易。

一、服裝行業迎挑戰，企業紛紛調整門店策略

隨著我國經濟結構和人口結構的變化，我國居民收入和支出增速下降，社會零售總額增速也放緩，截至2019年7月份，社會消費品零售總額同比增長7.6%。

我國紡織行業受內外因素影響，總體景氣指數下降。國家統計局的數據顯示，2019年1-6月份，紡織業實現利潤總額483.7億元人民幣，同比下降0.1%，紡織服裝、服飾業實現利潤總額382.5億元，同比下降0.8%。

從已上市的服裝企業的經營情況來看，不少公司業績增長緩慢，甚至出現下滑。2019年上半年，太平鳥的營業收入為31.2億元人民幣，同比下滑1.54%，凈利潤為1.32億元人民幣，同比下滑33.06%。曾經的白馬股美邦服飾也陷入業績衰退期，上半年的營業收入為26.99億元人民幣，同比下滑31.47%，凈利潤為-1.38元人民幣，同比下滑359.61%。

業績承壓，不少企業采取關閉門店的策略。美邦服飾在中報中提到，公司主動關閉和調整低效直營門店。太平鳥也對門店進行了大幅調整，今年上半年凈關門店167家。拉夏貝爾上半年關閉了2470家零售網點，并且預計下半年還會再關閉800家零售網點。

事實上，服裝企業調整門店結構可以說是時代發展的必然結果。隨著移動互聯網的普及以及新一代消費的持續崛起，服裝的消費方式與消費理念發生了重大變化。越來越多的消費者習慣于線上消費，線下門店的功能有所轉變。

過去服裝企業大多通過快速開店來搶占市場份額，由門店數量帶動收入增長。但我國服裝行業開始步入增速放緩的成熟期，這種粗獷的經營方式不再適應市場需求。這也是為什么我們可以看到，越來越多服裝企業不再執著于擴大門店數量。例如，表示不會公司著重于增加店面數量，而是以改善店效為首要目標。2019年安踏品牌的門店數從10057家增長到10233家，增長門店數微乎其微。

因此積極關閉效益低下的門店才能讓企業順應市場需求，抓住新的機遇，得到更好的發展。擁有著名品牌“優衣庫”的日本迅銷集團董事長兼CEO柳井正曾提到：“關閉不盈利的店鋪本身就是一個自我改變的過程。在企業正常的經營活動中，事業的榮枯盛衰是常有的事。”

二、受惠新零售，慕尚集團業績優于行業平均水平

面對中國時尚服裝行業的變化，為了鋪排新零售，提高店鋪效率，慕尚集團也進行了門店調整，其總店鋪數量從2018年底的2250家減少至2019年6月底的2139家。2139家全國零售店包括447家自營店、426家合伙店以及1266家經銷店。

慕尚集團在財報中表示，“因線下渠道的商圈轉移、店鋪運營成本上升等市場因素及其線下渠道的升級整合，慕尚集團于2019年上半年對店鋪網絡進行調整，關閉未能達成既定銷售目標的線下店鋪，總體店鋪數量由2018年底的2250家減少至于2019年6月30日的2139家。”

從營業收入來看，慕尚集團在低迷的市場環境下仍然實現了營業收入的增長，表現優于行業平均水平。2019年上半年，慕尚集團實現營業收入16.86億元人民幣，同比增加10.6%。

成立于2007年的慕尚集團是國內具有代表性的新零售數字平臺化發展式的時裝公司。該公司除了經營時尚男裝品牌GXG之外，還擁有gxg jeans、gxg.kids、Yatlas、2XU等品牌，與此同時還涉足鞋子、內衣等多種品類。

慕尚集團的收入主要來自透過其自營店、經銷店、合伙店及在線渠道向終端客戶銷售產品。公司整體營業收入取得了雙位數的增長，很大程度歸功于公司采用多品牌策略以及新零售的發展模式。在慕尚集團的營業收入占比中，線上渠道銷售占比位列第一，達33.4%，其次分別為自營店、經銷店，收入占比分別為28.6%、27.7%。今年上半年，慕尚集團線上渠道銷售保持高速增長，增加14.9%至5.62億元人民幣。

值得注意的是，隨著中國消費增速放緩，加上國內各商業體和創新商業模式不斷增加，今年下半年服裝行業的機遇和挑戰還將并存，而慕尚集團的線上業務將為公司業績增長提供重要的支撐。

三、線上業務提供安全邊際，慕尚集團加快數字化升級

目前中國網絡零售交易規模仍然保持高速增長，電商紅利仍在持續。數據顯示，我國網上零售總額增速高于社會零售額增速，今年上半年同比增長17.8%。

近期阿里巴巴、京東、拼多多等電商巨頭均交出靚麗的中期財報，體現出中國線上消費持續高景氣度。另外，根據前瞻產業研究院的數據顯示，2010-2018年我國服裝銷售各渠道占比中，網上購物的占比持續增長。

慕尚集團在線上零售方面具有顯著的領先優勢，公司入駐了天貓、微信小程序和唯品會等13個線上平臺。在今年天貓618活動中，慕尚集團旗下的GXG十分鐘的銷量就超過去年全天的銷量，充分展現出線上消費的爆發力。

另外，數據顯示，以零售總收入計，慕尚集團于2018年在中國時尚男裝市場的占有率約為3.3%，全國排名第二。以線上零售總收入計，慕尚于2018年在中國排名第一，占線上零售總收入約5.2%，線上滲透率達到全國最高的36%。

慕尚集團在大數據分析的支持下不斷整合線上零售店和線上渠道，為顧客提供無縫的購物體驗。新零售是未來的發展趨勢，因此慕尚集團的電商業務確定性較強，2019年上半年電商業務保持了較好增長，預計下半年也會為公司業績提供一定的安全邊際。

展望未來，慕尚集團表示公司將采取以下措施：1)通過多品牌策略發展新的產品組合和品牌矩陣，進一步整合在線線下新零售渠道，提升營運能力。2)持續通過創新的營銷手段，吸引更多追隨者，并通過新零售技術和優勢，提升會員的體驗。3)進一步發展領先的供應鏈系統，提升行業前后端的服務能力，通過提高產品質量和服務滿足客戶需求。

慕尚集團將大數據廣泛運用于設計生產物流環節，包括智慧倉庫、智慧供應鏈、智慧物流、智慧門店等。根據公司的招股書，慕尚集團計劃將線下零售店升級為智能店鋪。2018年，慕尚集團已經將121家線下零售店升級為智能店鋪。2019年-2021年，公司計劃每年完成約500家線下零售店升級為智能店鋪。

四、結語

中國消費增速趨緩，新零售正在重塑服裝行業競爭格局，催生行業集中度提升。那些緊跟消費發展趨勢，發力新零售和數字化的公司將會成為行業集中度提升的受益者。

若回看日本服裝龍頭的成長經歷，可以發現那些世界級的服裝巨頭正是崛起于行業發展成熟的后階段。20世紀80年代日本經濟增速持續放緩，優衣庫憑借精細化的運營、高性價比產品脫引而出，并在后面幾十年時間的長河中，持續受益于行業集中度的提升，逐漸成長為全球服裝巨頭。

國際經驗表明服裝行業成熟期馬太效應凸顯，市場集中度將會不斷的提升，龍頭企業迎來成長機遇。目前中國服裝市場的集中度遠低于美國、日本等發達國家。在中國時尚男裝領域，市場集中度也很低，2018年前五大公司的市場占有率僅為14.4%。

慕尚集團在高度分化、競爭激烈的中國時尚男裝市場占據著領先地位，以零售總收入計，市場占有率約為3.3%，全國排名第二。慕尚集團積極發力新零售和數字化，提升公司經營效率，并強化電商業務的優勢。

自5月27日上市之后，慕尚集團控股于港股市場取得了不錯的股價表現。截止9月3日收盤，慕尚集團控股的股價為5.49港元，總市值52.2億港元。根據萬得數據顯示，SW服裝家紡板塊動態市盈率的中位數約為15.5。慕尚集團控股最新的動態市盈率約為12.6倍，低于行業平均水平，雖然股價已有一定漲幅，但估值仍然具備優勢。