Inditex SA印地紡集團主席兼首席執行Pablo Isla昨天出席米蘭Corso Vittorio Emanuele的Zara全球旗艦店重開儀式時，表示目前在西班牙、法國、意大利、英國、美國、墨西哥和中國等25個Zara市場采用的集成庫存管理系統將于兩年內延伸至所有設有實體業務的國家和地區，利用RFID(射頻識別技術)讓門店存貨能夠履行網上訂單。

　　該集團擁有Bershka、Pull&Bear、Oysho和Zara Home在內的八個品牌，目前合共7,448間門店牌覆蓋了96個市場，當中49個已開展在線業務，這些市場2017年的電子商務有41%的增長。

　　全球線上擴張大計并未能提振投資者信心，由于一周內連續被兩家大行下調目標價，Inditex SA(ITX.MC)連跌七個交易日，5日周三早盤低見24.91歐元，迫近23歐元的12個月低位，自8月27日以來更已累計下挫13.5%，單單上周便錄得9.6%的累計跌幅，是過去七年表現最差的一周。

　　Credit Suisse Group AG瑞信最近的研究報告特別針對Zara的電商業務。分析師Simon Irwin認為實體門店的較佳體驗仍然是Zara的“寶藏”，而線上業務卻未能發揮該全球快時尚鼻祖的最大優勢，在向網購轉型的過程中更曝露了產品質量和在線服務等方方面面的不少問題。

　　他指出在Trustpilot和Sitejabber等在線業務評價平臺上，Zara獲得的評價不但糟糕，更不斷惡化。根據無時尚中文網觀察，Zara在Trustpilot網站獲得的909條評價只有一星的綜合評分(最高為五星)，大部分評價批評Zara的客戶服務、退貨/退款服務和產品質量。Sitejabber的綜合評分雖有2.5星，但用戶反映的問題與Trustpilot大致相同，很多不少評論都用上“糟透”、“不會再光顧”等字眼。

　　2017財年線上銷售占Inditex SA印地紡集團一成收入，甚至不及主要競爭對手Hennes&Mauritz AB(HMb.ST)接近12%的占比。在7月的年度股東大會上，Pablo Isla再次強調線下線上整合的模式是Inditex SA印地紡集團持續增長的“戰略基石”，過去五年該模式為集團收入和同店銷售創造59%和36%的增長。

　　西班牙銀行Banco de Sabadell SA分析師Nicolas Fernandez認為Pablo Isla周二宣布的最新決策有積極效果，“意味著集團針對其他在線平臺的競爭邁出了清晰的一步。”

　　Simon Irwin則指出雖然電商業務已成為增長主要推動力，也有助抵抗ASOS PLC(ASC.L)和 PLC(BOO.L)等純時尚電商的競爭，但對利潤率不利，他相信本財年該集團的在線銷售占比將維持在10%的水平，而EBIT利潤率則會連續第六年錄得跌幅。

　　瑞信的Simon Irwin把Inditex SA(ITX.MC)的目標價從25歐元稍降至24歐元，維持“跑輸大市”的評級。上周三Morgan Stanley摩根士丹利更將目標價大幅調降幾乎兩成，從26歐元下調到21歐元，為市場最低目標價，且首次對該股給出“低于平均水平(underweight)”的評級。

　　該行分析師Geoff Ruddell和Amy Curry在長達37頁的研究報告中，指出“印地紡仍然是世界一流零售商，但過去幾年的投資仍未能在綜合預期或市盈率中反映。”2017年該集團的資本開支約18億歐元，過去五年總開支逾77億歐元，其中20%、即15億歐元用于科技和物流升級。

　　他們肯定了Inditex SA印地紡集團2001年上市以來全球擴張的長期精彩表現，但指出隨著業務成熟財務表現開始變得“普通”，新增面積對銷售增長的貢獻將會減弱，電商投資使利潤率持續倒退，盈利能力對匯率浮動越來越敏感，分析師稱表示“已經不能再忽視該公司所面對日益增加的壓力”。

　　根據摩根士丹利，Inditex SA印地紡集團的市盈率達22.9x，遠高于Hennes&Mauritz AB的15.7x和Primark母公司Associated British Foods PLC(ABF.L)的16.3x。

　　在FactSet跟蹤的32個評級中，21名分析師給予Inditex SA(ITX.MC)“買入”或“高于平均”的評級，另外六個評級為“持有”，建議“出售”或認為“低于平均”的評級有五個，目標價均值為30歐元。而彭博統計的平均目標價從今年初的35歐元下降至8月的31.1歐元。Inditex SA(ITX.MC)周三收報25.13美元，全日跌幅收窄至0.48%。

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