【-品牌動態】 2017年3月14日，361度(2.8, -0.02, -0.71%)總裁丁伍號先生在香港春光滿面的公布了各項營運數據，得益于體育行業的大浪潮，也逐漸走出低谷。全年營收增長了12.6%，達到50.23億，但歸屬母公司凈利潤卻下跌了22.2%。讓不少投資者心存疑惑。

　　服裝行業冰火兩重天

　　像服裝行業，就出現了這樣一個分水嶺，做休閑服飾和商務男裝的企業，業績會開的死氣沉沉。面對到場投資者的質疑，脾氣好一些的管理層長嘆一口氣，說些空話進行安撫。脾氣差一些的則面無表情的做完匯報，象征性回答兩個問題就草草了事。

　　而做運動服飾的企業大多收獲滿滿，一邊全場激情的向投資者展示著2016年的成績，一邊勾勒著未來美好的藍圖。

　　在國內運動服飾品牌中，以前的老大哥位置一直被(5.26, 0.04, 0.77%)(02331)所霸占，后來因為戰略上的失策，導致龍頭地位拱手讓給了體育(24.05, -0.15, -0.62%)(02020)，雖然從李寧的半年報和最近的訂貨會數據來看，這家老牌服裝企業已經有重新復蘇的跡象，但奈何安踏2016年業績過于逆天，短期之內霸主地位難以被撼動。

　　也正是因為安踏的出色表現，使得同出生于晉江的361度(01361)和國際(3.7, 0.03,0.82%)(01368)也備受投資者關注。

　　兩家同為二梯隊，營收規模也相對較為接近，彼此之間的爭奪十分激烈，此刻361度業績數據剛剛出爐，直逼特步去年營收。那么361度的投資機會究竟如何?

　　各項數據改善，但利潤大跌

　　喜的是，業績上，除了全年營收增長了12.6%。毛利也增長顯著，21.1億的毛利較去年提升了15.74%，毛利率上升1.1%，達到42%。同時69天的存貨周轉天數比去年下降了9天，創下4年來的最低值。

　　應收賬款及應收票據周轉天數雖然較去年提升了3天，但在賬齡結構上比以前要來的健康，超過90天的應收賬款下降了不少。

　　同時，由于應收賬款減少，應付增加，使得公司的經營活動現金流暴增了近10個億，現金及現金等價物也從2015年的1.58億增長到5.87億。

　　可見361度的產品確實在2016年變得更好賣了，而普遍上漲的原材料也沒有對公司的毛利造成影響。

　　但是，值得注意的一點是，公司的凈利潤卻沒有跟隨營收一起增長，據公司數據，2016年公司權益持有人應占溢利為4.03億，比去年同期少賺了9691萬，同比減少22.2%。

　　營收上漲，毛利增多，而凈利潤卻下跌，不免遭到各方投資者的質疑，究竟公司出了什么問題?

　　財務杠桿令人擔憂

　　智通財經在通過翻看財報后發現，導致361度凈利潤下滑的主要有以下幾項：

　　1)其他收益減少

　　2)行政開支增多

　　3)財務成本和所得稅變重

　　公告中對其他收益減少的解讀是，因為來自政府的補貼減少了，2016年的補貼僅990萬元比上一年減少了2500萬，少賺的9700萬里，光政府補貼就少了將近1/3。

　　據智通財經了解，361度是晉江地區的納稅大戶，光2016年的所得稅開支就達到2.87億人民幣，因此面對這樣一位穩定的金主，政府自然少不了酌情給予相應的補貼，但這部分收入又不可控制。

　　從過往年報數據來看，361度的補貼款項波動一直比較大，多則大幾千萬，少則一百多萬。

　　那么補貼2017年會變多嗎，據361度業績會上的說法，公司今年與地方政府有合約，補貼方面會比去年增多，因此補貼上的收入2017年應該會有所增加。

　　再來是行政開支，比去年增長了9000多萬，增幅24.3%。行政開支的增長據解釋是來源于研發費用和折舊攤銷的費用。研發費用從去年的1.4億增長到今年1.87億，多了將近5000萬。

　　公司表示，在產品設計和一些高性能面料有所投入，并且預計投入會進一步加大，因此研發費用上361度今年應該還會延續高支出。

　　而折舊攤銷費用則是由于新建的廈門總部和五里工業園區，這塊費用今年應該也不會有太大的變動。

　　綜合兩項費用合計來看，行政費用今年難有下降。但值得注意的是，361度確實是幾家運動服飾企業里最注重研發的公司，其研發費用占到營業額的3.7%，這個占比較特步和安踏都高出不少，高研發費用可能會對公司的利潤造成一定影響，但若能夠依靠高質量的產品提高用戶粘度，增加核心競爭力，那就是一筆劃算的支出。

　　最后是影響最大的財務成本和稅費，361度過去的財務成本過高一直都為人所詬病，安踏過去幾年一直保持著財務凈收入，今年依靠利息收入和外匯對沖收入，財務凈收入達到1.08億。特步根據過去幾年的數據，財務成本也一直保持在2000萬到3000萬的水平。

　　而361度的財務成本今年高達1.87億，較去年提升了48.9%。高昂的財務支出自然影響到公司的凈利潤。

　　據智通財經了解，361度過去發行了一筆15億的人民幣票據，利率7.5%。由于金額較大，且利息也比較高，導致多年以來財務成本一直居高不下。那么這個情況今年是否會有好轉呢?很可惜答案是否定的，公司在今年6月份又發行了一筆4億美金的美元票據，利率7.25%。該筆融資有兩個用途，一是用來回購此前發行15億元的人民幣票據，二是用來支持海外業務的發展。

　　雖然之前15億的舉債已經通過這筆巨款在2016年10月份成功注銷，新融資的利率也較之前有所下降，但整體的負債規模上升了也是不爭的事實，按照4億美金的規模，光利息支出明年就有約1.9億人民幣，期間還要算上人民幣貶值的匯兌損失。因此財務費用在今年也很難有大規模的下降。

　　至于稅費方面上文也提到了，361度是晉江市的納稅大企，今年的稅前利潤為7.07億比去年減少了將近9000萬，但在所得稅上卻比去年多交了2700萬。公告中對其解釋是，由于發行人民幣票據和美元票據的成本和利息需要國內控股公司支付，因此這塊財務成本不得從境外附屬公司的應課稅收入中扣除，所以實際稅率從32.9%提高到了40.5%。

　　若按此說法，今年4億美元的票據仍會產生大額利息，雖少去了發行成本，但稅率方面仍會是一個比較高的水平。稅費支出也難看到有大幅度的削減。

　　好壞參半，逢低買入

　　整體來看，體育產業正朝著欣欣向榮的方向前進，全民健身的觀念逐漸深入人心，消費者對于功能性強大的運動裝備需求明顯，361度在銷售方面也迎來復蘇。

　　利空的方面是：對凈利潤造成較大影響的四個方面，補貼收入、行政開支、財務成本和稅費，預計今年會有所改善但程度不大。

　　頗具看點的是：童裝業務和海外業務，童裝業務的毛利高于平均水平，且今年的效益不錯，兒童體型變化較快，更換頻率也會高于成人服飾，再加上二孩政策，未來的增長動力強勁。而海外業務361度的定價較高，毛利率應該也比較突出，但現在還處于推廣階段，尚待盈虧平衡。

　　公司近期的股價在港股大勢的推動下有抬頭的跡象，成交量也比之前有所放大，8.1XPE目前是幾家運動服飾里最低的， 結合過往穩定的派息，逢低可以適當買入。

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