安踏下一個百億：長期看好短期困難重重
【-品牌觀察】多份研報表示并不看好短期的表現，雖然安踏在最近的財務周期里的表現十分亮眼，但在未來的短期發展中將面對市場萎縮的風險，特別是由于業務的特性，對于安踏的估值也產生了一定懷疑。
在最新的2016半年報中，安踏以61.43億人民幣的營收跑在了國內體育同行的前列，2015年更是突破100億營收，成為首個達到百億收入的體育品牌。似乎安踏已經成為引領中國體育品牌的大哥。
近期，多家證券機構對安踏的判斷是：長期看好短期不看好。原因在于，安踏的高營收和高估值背后，自營成分占比較低，代理品牌成為營收發動機;加上大環境的影響，眾多體育品牌是否還能繼續增長將存疑。
最近幾家機構發布的關于安踏體育的研報引發了投資者的關注。這幾份研報大多對安踏上半年的業績增長表示肯定，但也有機構認為，安踏目前估值過高，增長乏力，收入可能放緩，且將評級定為“沽售”。
多份研報認為，安踏今年上半年的業績增長顯著，主要得益于其多品牌策略的成功。
多品牌策略鞏固體育品牌老大地位
勝利證券認為，安踏集團旗下擁有以大眾市場為目標客戶的安踏及高端體育用品的斐樂(FILA)以及針對兒童客戶安踏兒童以及新加入的戶外品牌迪桑特，極大豐富了品牌及產品組合。安踏精細的管理及優秀的運營能力，同時進一步提高了產品差異化的水平。綜合而言，看好公司未來的業績增長及盈利水平，故給予其持有評級，目標價27港元，止蝕價19港元。
興業證券則認為，多品牌、新品類、全渠道帶動未來收入增長：FILA經過5年品牌重塑，開始快速增長，預計FILA品牌2016年收入有望增長34.5%，2017年FILA品牌收入占比或提高至16.5%。新品牌迪桑特經營尚處于探索階段，受店鋪基數低的影響，未來迪桑特收入增速很快，但預計近幾年整體收入規模不會太大。公司也在擴充新品類，重點布局兒童系列和足球系列。同時，安踏銷售體系已經從單一實體店轉變為實體店+電商模式，線上和線下渠道同時覆蓋，其中電商銷售額增速迅猛，占總收入比重逐年提高。預計2016/17電商收入增速分別為54.5%/62.3%。
目標股價和公司評級方面，興業證券給安踏目標價22.63港元，且公司作為國內體育用品行業龍頭，業績表現好于同業，享受一定估值溢價相對合理，當前股價對應目標價格有6.74%的上漲空間，給予增持評級。
增長放緩隱憂或影響“千億目標”
不過在經歷了2015年的快速增長之后，國內體育用品行業的整體增速在2016年開始出現放緩。據媒體報道，從訂貨會數據來看，國內主要幾家體育用品公司安踏體育、、國際、匹克體育和訂單增長速度均有下降，同店銷售增長方面也是同樣的情況。國泰君安證券認為，當前體育用品行業增速放緩的主要原因為國內宏觀經濟增速放緩，企業擴張策略轉向保守，企業減少對大東畛跏級┑サ囊覽擔約盎歡顯齟螅湎嗟賈略鏊儐祿取＝盞難斜ㄒ脖硐殖齠栽齔し嘔旱牡Ｓ恰?
例如，與勝利證券和興業證券的積極看多相比，民信證券對安踏的評級就略顯悲觀。民信證券認為，自從該公司于9月7日維持安踏體育的評級為沽售之后，其股價升0.5%，與恒生指數表現相當。股價表現疲軟主要是因為公司7月和8月股價大幅上升，因此認為安踏目前的股價可能已經超越公司的基本因素。
安踏董事局主席兼CEO丁世忠的“千億目標”不知能否順利實現
民信證券指出，根據安踏7月28日的公告，其2017年第一季訂貨會的訂單金額錄得中單位數的按年升幅。對比2016年第三季度訂貨會的高單位數增長及2016年第四季度訂貨會的低雙位數增長。顯然，這個數據反映出公司在2017年的收入增長有可能放緩。雖然長線而言仍看好安踏體育的行業領導地位以及中國體育用品市場的發展前景，但公司現在的估值對短線投資者已經不具有吸引力，因此維持沽售建議，基于17.5倍2016年市盈率，六個月目標價為19.0港元。分析員的共識目標價為22.4港元。
而興業證券也認為，服裝品類抬升整體毛利率，費用開支難縮減：去年以來公司推出更過高性價比鞋類產品導致鞋類毛利率下降。同時，公司也存在行業競爭加劇;新業務推進不及預期;消費需求疲軟等風險。
回顧2016年國產體育用品品牌中期財報，安踏再次一枝獨秀。繼2015年成為首個年度營業收入突破100億人民幣的中國體育用品公司后，2016年安踏半年營收超61億，已經是排名第二和第三位的李寧和361度之和，連續三年營收增長超過20%，繼續領跑國內體育用品行業。而今年2月，安踏董事局主席兼CEO丁世忠在接受媒體采訪時更提出了十年做到千億規模的目標。如果大環境沒有改善，公司增長速度持續放緩，那這個“十年千億”計劃能否如期實現恐怕要畫上一個問號。
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