【網-品牌觀察】興業科技牛皮面革市占率第一，皮革領先企業。公司的牛皮鞋面革市場占有率第一，約3%，行業集中度逐步提高。營業收入90%以上來自于牛頭層鞋面革的銷售，產品較為單一，去年銷量1億平方英尺，約208萬張皮革。上游為農場，公司原材料采購過半來自國外，進口比重較高，美國占比達到進口原材料的70%。下游80%-90%客戶為鞋商，百麗、奧康都是公司的大客戶，剩余10%為包袋客戶。隨著消費升級，高端皮革產品的需求提升，包袋客戶對價格接受度較高，是今后公司拓展的目標。

　　毛利率嚴重下滑影響業績，看好明年業績反轉。公司前三季度收入增加11.65%，凈利大幅下滑99.60%，毛利率水平從14%下降到8.74%。主要原因包括：瑞森與興寧廠區逐步投產，產能規模擴大但市場低迷，導致庫存積壓;上游屠宰的季節性決定了公司采購多為期貨采購，通常提前幾個月，美元升值兌換損失較多導致財務費用增加;原材料皮價格上漲較多導致成本增幅較大。我們看好公司明年業績反轉主要基于以下兩點：牛皮原材料的采購費用占到總成本的70%，價格波動對公司影響較大，過去一年快速上漲的牛皮價格目前已趨于平穩，毛利率水平有望恢復;三四季度為銷售旺季，有望逐步消化高價皮。

　　定增獲證監會受理，加速智能化管理。公司擬以11.64元/股的價格，向包括公司高層吳美莉在內的五名對象發行股票，擬募集資金不超過7.66億元，主要用于公司工業智能化技改項目、瑞森牛藍濕皮加工到牛成品皮的生產線建設、歸還銀行借款及補充公司流動資金。工業智能化技改項目有利于提高工作效率、減少原材料浪費、提高產品品質，為公司擴大產能、引進國外智能化設備奠定技術基礎。瑞森工廠的后整飾生產線為外銷成品皮生產線，主要為國際品牌提供替代皮料，隨著中小型皮革廠的退出，以及臺灣工廠轉戰東南亞，目前國內為國際品牌加工皮料的工廠數量在減少，而國際品牌進入中國的數量卻在增加，公司抓住此機遇，進一步拓展外銷業務。

　　盈利預測。公司瑞森和興寧廠區產能逐步釋放，營業收入穩步上升;智能化技改提高生產效率、降低成本，有利于提高利潤水平。我們預計公司15-17年分別實現營業收入26.23億元、31.20億元和37.51億元;凈利潤0.44億元、1.40億元和1.65億元;EPS分別為0.18、0.46和0.54元，對應PE71.50倍、27.98倍和23.83倍，給予“增持”評級。

　　風險提示。原材料價格波動、終端需求進一步放緩等。（網-最權威最專業的鞋業資訊中心。）