【中國鞋網-要聞分析】市場短期振蕩難改上市公司長期轉型方向，特別是對那些發展空間巨大的產業，追逐的熱情還絲毫不減。近日，3月底已停牌的道博股揭開重組謎底，擬收購雙刃劍(蘇州)體育文化傳播有限公司100%股權;而本周復牌的雷曼光電(300162,股吧)則宣布，擬設立體育文化基金;此外，國旅聯合(600358,股吧)也宣布了設立體育產業并購基金的消息。上市公司對體育產業的布局正四面開花。

　　“營銷+賽事+并購”組合

　　雖是初涉體育業務，但道博股份(600136,股吧)的起點卻落在了構建“體育營銷生態圈”這樣的大格局上。據披露，道博股份此次收購的蘇州雙刃劍公司，是一家體育營銷整體解決方案提供商、體育版權貿易服務商及體育賽事與活動運營商，其傳統核心業務為體育營銷。

　　不過，選擇踏進資本市場，蘇州雙刃劍的目標就不僅止于此，據稱其正逐步打造業務范圍覆蓋賽事運營、體育版權、體育旅游、體育視頻、體育經紀、體育科技與體育大數據的大體育產業集團，形成自有IP加平臺運營的發展模式。

　　去年底易主并決意進軍文化體育產業的國旅聯合近日也推出“組合拳”，主要是借道體育產業并購基金。據國旅聯合公告，公司與錦繡中和(北京)資本管理有限公司擬合作設立的體育產業并購基金規模不超過25億元，基金的主要投資方向為：體育營銷傳媒類公司;賽事運營、場館運營類公司;全球各類賽事轉播權、廣告代理權;境內外其他相關體育資產的投資與收購等。此前，國旅聯合已宣布啟動泰拳文體綜合園項目，透露出投身泛體育產業的方向。

　　上述案例顯示，“體育營銷傳媒”似乎頗受關注。記者發現，浙報傳媒(600633,股吧)也早在2013年便投資了專業體育網站華奧星空。浙報傳媒表示，欲借此加強與中國體育報總社及華奧星空的戰略合作。此外，中青旅(600138,股吧)則將體育相關業務包含在其會展業務中，通過重新調整其聯合體育公司的定位，致力于為政府、企業、大型賽事組委會等機構客戶提供體育賽事咨詢、運營管理及接待服務、體育營銷、觀賽旅游等一站式的專業體育賽事服務，并承接過2014奧迪quattro杯高爾夫世界總決賽接待項目和2014年沸雪北京世界單板滑雪賽接待服務項目。

　　而身處運動鞋服行業的貴人鳥(603555,股吧)，也通過大手筆投資成為互動體育娛樂門戶網站虎撲體育第二大股東，并與虎撲體育成立了體育產業基金，擬以該平臺投資體育產業創新項目以及對體育消費生態圈的布局，同時與中歐盛世資產管理(上海)有限公司成立了合資公司，并擬以該公司為平臺收購盈利模式相對清晰、商業模式相對成熟的體育產業項目。

　　足球產業成“皇冠上明珠”

　　放眼當下，這個7月似乎注定是足球的狂歡季。隨著皇馬、AC米蘭、國際米蘭等豪門亮相中國，讓人神魂顛倒的足球也激發著資本的熱血，成為上市公司布局重點。

　　今年2月，華夏幸福(600340,股吧)披露，旗下設立了北京國際賽車谷投資管理有限公司、華夏幸福(香港)體育產業發展有限公司等體育產業相關公司，業務包括組織商業性比賽、體育專業技術訓練、體育人才交流、體育技術咨詢服務等。而更大的手筆是，華夏幸福方面在這個賽季剛剛買斷了前身為河北中基，現已經更名為河北華夏幸福俱樂部的中甲球隊，殺進了讓人又愛又恨的中國足球圈，并提出了本賽季沖超、三年內亞冠的目標。

　　對足球充滿激情還有雷曼光電。此前，雷曼光電董事長李漫鐵發起成立了深圳人人足球俱樂部，并持有俱樂部99%股份。據稱，俱樂部將涉足青訓和球員經紀業務，并將在校園足球布局，同時還將探索眾籌等運作模式，實踐“人人足球”理念。

　　從產業鏈看，雷曼光電的體育產業資源包括足球賽事的賽場全彩顯示屏設備以及廣告片編輯服務;為球迷提供足球相關資訊、游戲、電商、競彩等服務的互聯網產品“第12人”APP以及足球俱樂部。7月14日，公司又宣布與控股股東李漫鐵作為LP與北京凱興資本(GP)合作設立雷曼凱興體育文化基金，基金規模5億元。有趣的是，凱興資本主要合伙人為潘石堅，是SOHO中國董事長潘石屹之弟。

　　或許，上市公司對體育產業這座“金礦”的采掘，還有很多事情要做。

　　雷曼光電:足球傳媒亮點紛呈，業績拐點如期確立

　　投資要點

　　事件

　　公司公布2014年三季度報告，2014年前三季度，實現營業收入為3.14億元，同比增長34.95%，歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為2513.06萬元，同比增長53.53%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤2283.15萬元，同比增長154.13%。

　　公司業績符合我們的預期，業績拐點初步確立，深度基本面分析請關注2014年7月18日深度報告《插翼足球傳媒，獨辟LED成長之蹊徑》。

　　主要觀點

　　重申推薦邏輯，足球傳媒具備稀缺性和實效性(體育產業扶持和足球傳媒發展，公司已具備盈利模式);LED產品放量和市場拓展(LED封裝、LED顯示屏、LED照明和LED節能，持續創新產品);內生和外延并重的發展模式(產品需求帶動行業集中度提升，傳媒創新模式向縱深發展)。

　　1)足球傳媒領域

　　10月20日國務院發布關于加快發展體育產業促進體育消費若干意見，2025年體育產業總規模超過5萬億元，成為推動經濟社會持續發展的重要力量，參照歐美等發達地區數據，預計體育營銷和服務規模將達到5000億量級，促進體育產業和體育消費發展的明晰政策，將進一步釋放產業發展紅利，觸發沉睡已久的“第一大球”商業價值。

　　公司掌握的資源和足球產業中所處的上游位置，決定行業定位和利潤空間難于復制，與此同時，公司在聯賽中角色，不僅是贊助商，更是服務商和商務開發運營商，已形成健全的工作體系和服務流程，以及賽場運維方面的默契性共識，建立了較高品牌信譽和準入門檻，預計2017年后較大概率將保持與中超密切合作，與此同時，公司現已逐步布局中甲聯賽，并已介入12個俱樂部的商務運營開發。未來高彈性的足球傳媒收入具備可持續性，與此同時，中超項目中公司預留1~2分鐘自身品牌宣傳，媒體曝光產生的價值超過2億元，正反饋提升LED產品品牌價值，獲得傳統渠道難于達到的商業價值。

　　伴隨公司與中超和中甲兩大聯賽的密切合作，到目前為止在中國的32支足球俱樂部中，公司贊助的數目為28支，占中國頂級足球俱樂部的90%。中甲聯賽雖然還處于低谷期，但往往處于低谷期才意味著更大的機會，以往中甲足球俱樂部都是各自為政，無法進行資源的有效配置，但公司通過建立中甲足球俱樂部的商務聯盟，進行整體的商務開發，能夠擴大中甲聯賽的影響力，公司獲得的中甲聯賽商務開發權益包括每年240場球賽中每場球賽30分鐘的廣告權益、比賽球票logo廣告、背景板廣告宣傳等一系列的商務開發權益。

　　中甲與中超聯賽隊伍地域重疊區域少，區域互補相得益彰，兩個聯賽除了在北京、上海和廣深等一線地區少有重疊俱樂部球隊之外，其余隊伍分散而不重疊，能夠充分有效消化不同區域市場。中甲地域分布更廣泛，填補了中超的市場空白，更重要的是，聯賽擁有部分核心城市的第1支職業隊，滿足區域球迷熱情;中甲俱樂部期盼商業回報，超30%球隊接近中超水平，一線品牌開始涉足;第二梯隊聯賽，仍具備巨大潛在商業價值，英冠是英格蘭第二級別足球聯賽，地位僅次于英超，作為一個非頂級職業聯賽，英冠的上座率和受歡迎程度卻成功超越意甲、法甲，名列全球第四，僅次于英超、西甲和德甲，英冠聯賽商業上也極為成功，先后被可口可樂和電力供應商“npower"冠名，聯賽價值取決于比賽質量和商業運作，大陸擁有日益升溫的足球熱情，以及區域互補優勢，未來具備巨大潛在商業價值。

　　2)LED產品和一體化優勢

　　LED應用產品具備一體化優勢，堅持內生/外延并重戰略，將繼續致力于推進公司在LED封裝、LED顯示屏、LED照明和LED節能，以市場為導向，持續推進經營模式創新與變革，進一步加強市場開發和市場管理工作，不斷整合資源，穩固與重大客戶的業務合作關系。

　　內生方面，公司是LED戶外顯示屏技術領導者，大部分出口海外，2014年6月順利量產出貨全球最小間距戶外顯示屏(P3.9，戶外技術與室內小間距電視不同)，彰顯技術實力;照明產品多點布局，采用自建和聯合區域代理等方式進行拓展，并打造電商子品牌雷米，近期承接多項大型照明工程，積極布局節能項目合作。

　　外延方面，行業處于兼并重組頻繁發生的“整合期”，公司具有規范的管理和財務系統(深圳第1家LED上市公司)，擁有豐富自有資金和高比例的管理層股權占比。2014年上半年，完成了雷曼歐洲公司的股權交割事宜，取得51%股權;2014年5月27日使用自有資金增資并取得了深圳市康碩展電子有限公司51%的股權，實現渠道互補，挺進高毛利細分產品市場;2014年7月9日，與深圳市豪邁瑞豐科技有限公司簽署協議，以轉讓加增資的方式，取得豪邁瑞豐公司51%的股權。公司具有優質的主客觀遠期發展條件，具備高成長性和長期投資價值。

　　我們認為，公司已經歷過深度調整，伴隨LED產品與足球傳媒共贏共生和相得益彰，以及LED行業兼并重組的整合趨勢，公司具備內生發展動力和外延發展的主客觀優勢，未來促進公司基本面和業績長期健康發展。

　　風險提示

　　全球宏觀經濟不景氣，LED應用產品市場需求不達預期;公司內生和外延發展進程慢于行業標桿企業;以及足球傳媒價值和創新模式推廣不達市場預期的風險。

　　業績預測和估值指標

　　預計14/15/16年公司凈利潤為0.41/0.96/1.28億元，對應EPS為0.31/0.71/0.96元，同比增長137.64%/130.55%/34.18%，動態PE分別為112.3/48.7/36.3倍，給定“推薦”評級。

　　浙報傳媒:平臺樞紐化催生協同效應，產業集群化蘊含增長潛力

　　1、3+1平臺布局:公司主要業務結構包括新聞傳媒平臺、數字娛樂平臺、智慧服務平臺外加文化產業投資平臺，形成3+1的業務格局。在商業模式上提出“打造互聯網樞紐型傳媒集團”，并探索新聞+服務的商業模式。公司通過服務來聚集用戶，以新聞來傳播價值。通過服務發展和聚集用戶，在積聚足夠的用戶群后再搭建融合性傳媒平臺。

　　2、互聯網業務貢獻主要利潤:目前，以浩方邊鋒為代表的互聯網業務，凈利潤貢獻占比66%，營業收入與貢獻占比40%。隨著公司的轉型發展，最終傳統傳媒產業的營業收入比重最終可能占比在20%左右。浩方邊鋒平臺目前重點在用戶的拓展。

　　3、文化產業投資板塊抓四條主線:基于游戲競技化的電子競技產業鏈投資(與浩方邊鋒形成協同)，基于O2O的電商服務及大數據產業鏈投資，依托杭州投資環境搭建區域性媒體投資交易市場，搭建傳媒云數據平臺。

　　4、養老業務試點初見成效:目前試點的社區養老中心，一部分已經開始產生利潤。獲得海寧地區全部20多個養老社區中心的經營權力，未來發展方向是“往社區滲透、往3、4線城市滲透”。養老、網絡醫院、電商等平臺未來發展潛力巨大。

　　5、投資建議:公司當前市值193億，預計公司2015-2017年全面攤薄每股收益分別為0.53、0.61、0.69元，維持買入評級。建議投資者持續關注浙報在數字娛樂平臺、智慧服務業務上的拓展及機制創新，東方星空文化產業投資平臺帶來的投資收益。

　　中青旅:景區穩健成長，市值顯著低估

　　事件:

　　中青旅近日參加了中銀國際2015年中期上市公司交流會，與參加會議的投資者就公司受關注度很高的烏鎮、古北水鎮兩大景區開發現狀、遨游網、會展業務未來發展規劃等問題進行了交流。

　　點評:

　　1、烏鎮、古北景區增長良好:烏鎮景區去年客流量實現約20%增長。今年端午節假期景區客流依然增長11%，達到十萬人次的客流量。古北水鎮去年開業后實現97.6萬人次的客流。今年作為古北水鎮第一個完整年度，端午節三天一共接待5.6萬人次的客流，較去年同期有22%增長。古北今年2季度日均游客在三千至四千之間。其中周末有兩萬至三萬人次。古北景區目前人均消費約300元，其中門票為160元。

　　2、遨游網業務:遨游網2014年收入約十幾個億，遨游網每單均價在一萬四到兩萬之間。每單平均有2-2.5位客人。人均單價8千到1萬之間。利潤方面，該項目依舊虧損。遨游網是公司去年開始的平臺化建設，實現對外開放，其產品更加豐富。從去年年底至今，遨游網外部的供應商已經有六七十家。今年公司繼續提升遨游網的知名度與市場占有率。遨游網營銷費用投入約幾千萬。

　　3、會展業務:會展板塊比較穩健、高速。目前可承辦較大的項目。去年20億營收，利潤五千多萬元。今年來看，客戶沒有流失，但是營收縮水。這主要還是和客戶活動安排的周期性、季節性有關。

　　4、投資建議:公司當前市值158.4億，近期顯著超跌。維持公司2015-2017年全面攤薄每股收益0.59、0.79、1.05元的盈利預測，維持買入評級。

　　擬實施第一期員工持股計劃，體育產業布局進一步延伸

　　公司擬實施第一期員工持股計劃，籌集資金不超過1.6億

　　公司擬實施第一期員工持股計劃，籌集資金不超過1.6億，并按照1:1的比例設立優先級份額和進取級份額，本計劃認購進取級份額;本計劃股票來源為二級市場購買、不超過公司股本總額10%;本計劃的存續期限不超過24個月，鎖定期12個月。

　　控股股東一致行動人增持股份，未來增持比例不超過0.5%

　　公司控股股東貴人鳥集團一致行動人林思恩已于15.7.2以個人自籌資金增持50萬股、占比0.08%，買入價格區間為35.65-40.90元/股，同時擬在未來12個月繼續增持，累計增持比例不超過0.5%。此外，15.7.11-17.1.24若公司收盤價連續20個交易日低于最近一期每股凈資產值，公司擬采取增持(大股東增持不低于5000萬元、高管增持不低于上年年薪的20%)、回購等方式穩定股價。

　　主業弱復蘇，體育布局進一步延伸

　　此前隨著大盤系統性調整，公司股價一度較最高位下跌65%。我們判斷:體育產業方面:(1)后續仍存并購預期:公司繼和虎撲、西班牙足球經紀公司BOY合作、成立20億體育產業基金之后，再同大體協、中體協攜手，體育產業進一步完善，美國大體協NCAA是公司未來的參照目標;公司未來將在跑步、競走、騎行、足球、籃球、網球等領域持續布局，公司愿景從“引領大眾暢享運動快樂”延伸到“全面滿足每一個人的運動需求”;體育產業基金項目將橫跨歐美亞三大洲，涵蓋智能硬件、O2O、體育媒體等。(2)未來公司希望覆蓋不同專業運動、引進多個國際品牌，公司將不會采取代理模式，而是結成資本合作、共同開發的模式。未來公司不僅僅銷售鞋服，包括體育服務、培訓、娛樂都會是公司提供的產品。

　　(3)公司和大體協、中體協合作之后，已覆蓋全國校園聯賽149項，此外還開設了2個全新賽事:校園接力馬拉松和校園啦啦操大賽。

　　主業方面，體育行業率先復蘇，但貴人鳥由于定位三四線、調整遲于行業，15年關店仍將持續，15春夏、秋季訂貨會均為個位數增長。維持15-17年EPS0.59、0.69、0.81元，維持“買入”評級。

　　風險提示:庫存高企風險;并購整合不當風險。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。：、、）