【中國鞋網-品牌觀察】事件:公告2014年業績快報:營業收入17.15億元,同比增長18.68%;營業利潤3.26億元,增長21.76%;凈利潤2.95億元,增長18.39%;EPS0.58元。

　　14年業績低于預期,主要是Q4單季情況不及前三季度(收入增長16%,營業利潤17%,凈利9%)。我們判斷:收入方面主要是電商平臺流量不及預期(雙十一低于預期約3千萬)的影響,營業利潤增幅收窄主要是品牌競爭激烈,終端折扣和批發折扣下調,毛利率下降1.3個百分點至48.7%,凈利增速放緩較大主要受政府補助(預計減少約800萬左右)影響。

　　短期主業預期降低但不悲觀,15年預計增長15-20%。目前國內經濟消費難言回暖,戶外用戶群短期擴容有限,預計行業“高中放緩”趨勢將延續一段時間,而洗牌有助于龍頭品牌集中度提升。我們預計公司15年主業收入和盈利增長15-20%,主要體現在:一是增加唯品會等平臺銷售,繼續培育線下加盟商觸網,預計線上仍有50%左右的增長,二是轉變線下業務模式,開設多品牌、多品類,對接線上和服務業務功能的體驗大店。盡管此舉增長有限,但符合戶外用品消費趨勢,國外成熟市場如美國最大戶外零售商REI 發展路徑也是如此。而我們對行業中長期成長判斷不變,主要基于兩點:一是戶外正逐漸被更廣泛消費群所接受,大眾化市場空間巨大,二是戶外兼具體育和旅游屬性,服務需求增長顯而易見。

　　公司順應產業趨勢積極向+服務轉型,構筑戶外垂直生態極具商業價值。戶外產業鏈橫跨體育和旅游的獨特性是其有望自成體系做大的關鍵點。如與北斗導航應用商共建戶外安全保障平臺,開發戶外可穿戴產品,增資南北極線路供應商極之美,尤其1.5億投資戶外渠道商圖途(產品+服務運營模式的線下實踐者)深刻表明公司轉型的決心和執行力。

　　投資建議:我們認為公司前瞻布局契合戶外產業趨勢,不能簡單以品牌商角度看待公司價值,而應該從戶外綜合服務商角度看公司卡位產業轉型的價值。同時公司正積極以體育產業爆發為契機,尋求與體育營銷、賽事組織等服務商的合作,將進一步打開價值空間。根據消費預期,我們下調了公司14-16年EPS 為0.58、0.68和0.81元(原為0.63、0.78、0.93元)。即使品牌商角度,我們認為公司目前27倍估值尚不高(國外成熟哥倫比亞PE(TTM)32倍、VF25倍),股價短期回撤空間不大,建議中長投資者逢低戰略配臵。維持“買入”評級。目標價24-28元。

　　風險提示:終端零售長期無起色、綠野和圖途發展低于預期、股東減持。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）