【中國鞋網-品牌觀察】繼探路者之后，國內戶外用品企業近日也在證監會公布了預披露材料。不過，上市公司調查小組發現，這家自稱處于國內戶外用品第一梯隊企業的一些財務指標卻并不理想，同時公司用2.8億元投資的一站式體驗店募投項目，似乎更像是一種押寶。

　　財務指標掉隊

　　招股書顯示，牧高笛是一家專業從事露營帳篷、戶外服飾及其他戶外用品研發設計、生產和銷售的企業，公司主要包括帳篷等戶外裝備以及沖鋒衣等戶外服裝。不過，這家企業的多項財務指標卻遠低于行業的平均水平。

　　資料顯示，截至去年6月30日，公司資產總額為2.78億元，負債總額為1.48億元。而2011-2013年及2014年1-6月，公司的近三年及一期的資產負債率分別為72.27%、54.18%、56.04%和52.98%。而它的主要競爭對手探路者近三年的資產負債率卻一直在30%以下。

　　上市公司調查小組發現，公司現金流很緊張，因為公司為了滿足日常經營對流動資金的需求，曾在去年上半年有過一筆3023.8萬元的短期借款。同時，公司目前的應收賬款要遠高于公司的貨幣資金。資料顯示，公司去年6月30日的貨幣資金為3375萬元，但僅為同期應收賬款5420萬元的62%，而這也將公司的活錢變成了死錢。因而有分析人士稱，融資渠道單一以及應收賬款過高已經開始影響到公司的經營。

　　其次，公司毛利率遠低于同行業平均值。財務數據顯示，公司近三年及一期分別實現的凈利潤為2342.03萬元、3179.58萬元、4181.35萬元和2476.63萬元，而其主要競爭對手探路者在2013年實現的凈利潤則是2.36億元。公司近三年及一期的毛利率分別為21.48%、30.68%、29.44%和31.76%，雖然有所提升，但仍舊差行業平均的毛利率47.99%很遠。對此公司表示，毛利率較低主要因為公司所處的發展階段不同等。

　　此外，公司對于研發經費的投入也較少。招股書顯示，公司近三年及一期的研發費用分別為76.26萬元、299.39萬元、414.17萬元和351.94萬元，占當期公司收入比重分別僅為0.24%、0.95%、1.04%以及1.5%。而公司競爭對手探路者在2013年的研發投入費用就已經達到了5446.01萬元，占營業收入的3.77%。需要注意的是，2011年公司的招待費用為103.76萬元，比當年同期的研發費用還要高出27.5萬元。而去年截至6月30日，公司管理費用中依然包含有46.02萬元的招待費。

　　應收賬款與存貨雙升

　　資料顯示，公司近三年及一期分別實現營收3.23億元、3.16億元、3.98億元和2.34億元，但應收賬款也出現了大幅增長，同期對應的應收賬款凈額分別為1166.12萬元、3799.79萬元、4899.68萬元和5420.57萬元，占當期總資產的比重由最初的6.13%猛增至19.47%。

　　從應收賬款來源看，最近一期公司前五大客戶所占的應收賬款合計為3674.72萬元，占應收賬款總額的66.89%。而在應收賬款的前五大客戶中，陜西鋒芒商貿有限公司的應收賬款已經連續三年超過400萬元，迪卡儂也由2013年的354.98萬元猛增至去年6月30日時的1543.72萬元，有分析認為，一旦公司主要客戶出現財務危機，則將直接影響到公司的業績。

　　同時，公司近三年及一期的應收賬款周轉率分別為23.99%、12.52%、9.01%以及4.48%，呈現出一路走低的情況。以2014年1-6月數據為例，牧高笛應收賬款周轉率僅為探路者的53.7%。對于原因，公司表示是由于給予經銷商適當的信用政策以滿足市場拓展需要。然而，有業內人士卻認為這樣可能導致公司應收賬款中壞賬比例增大，且影響公司的經營現金流。而實際上，在公司經營業績提升的同時，公司應收賬款占流動資產的比例已經由2011年的8.49%一路飆升至去年6月30日的23.4%。

　　需要注意的是，以2011-2013年期間數據計算，公司營收在三年間增長了23%，而期間存貨卻增長了66%，增幅是營業收入增長幅度的3倍之多。雖然庫存占公司總資產比重超過了40%，但公司對于1.18億元的存貨賬面余額僅僅做了427.8萬元的跌價計提準備，而其中對于原材料、在產品、委托加工物資以及發出商品均未做跌價準備。

　　資金投向過于單一

　　招股說明書顯示，公司擬公開發行股份數量不超過1669萬股，募集37699.02萬元，分別用于牧高笛一站式營銷渠道建設等四個項目。而其一站式體驗店就要投28390.41萬元。這是因為公司認為它未來可能會成為國內戶外用品行業零售模式的發展趨勢。

　　根據公司的表述，體驗店也屬于公司目前經營的直營店的一種。而在去年1-6月，公司直營店年初門店數為18家，期間新開張2家店，包括一家一站式戶外體驗店，同時還關閉了5家店。對此，公司表示是因為推廣一站式戶外體驗直營店，關閉了部分傳統直營商場店，看來公司為了一站式體驗店也確實花了大力氣。

　　按照募投項目安排，公司將在全國13個城市開設16家一站式戶外體驗店，其中浙江省6家，江蘇省5家，上海市、北京市、湖北省、四川省、安徽省各1家，而公司體驗店的面積均在900-1500平方米之間，其中除寧波與上海是購置以外，其余14家店鋪全部屬于租賃。而這其中就暗藏著租賃期滿后無法續租或租金持續上漲的風險。

　　需要注意的是，招股書顯示公司在2014年已經投建了2家一站式戶外體驗店，不過對兩家體驗店的經營狀況卻未做具體的披露。

　　此外，公司對于一站式體驗店給予了很高的盈利預期。根據公司給出的項目效益分析，在項目達產后，預計該項目第一年到第三年將分別實現營業收入9940萬元、25180萬元和38530萬元，而后在第四年至第十一年將平均實現42580萬元的營業收入。而2013年公司的營業收入為3.98億元，相當于在體驗店建成后的第三年公司的營業收入將會翻倍。而在經營業績方面，公司預計除了在建設期的第一年會虧損634.68萬元以外，剩余的十年時間均會開始盈利，包括在建設期的第二年與第三年將分別盈利2924.29萬元和6109.24萬元，在第四年至第十一年年平均盈利7255.08萬元，而且這些都是在2013年已經實現的4181.35萬元的凈利潤基礎上的新增利潤。而在去年上半年，公司直營店實現的銷售收入僅占總收入的7%，因而有投資者質疑如此龐大的盈利預測能否真的實現。

　　針對以上問題，上市公司調查小組曾致電牧高笛辦公室了解情況，并向對方發出了采訪提綱，不過截至發稿，尚未收到對方的回復。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）