【中國鞋網-品牌動態】美邦服飾：凈利下降41%,Q3單季凈利降幅進一步擴大,電商持平。14年1-9月實現營業收入46.94億元,同比下降18.54%;歸母凈利潤2.26億,同比降40.94%,EPS0.22元,低于預期。凈利降幅大于收入主要由于費用率提升。扣非凈利潤同比降52.08%,高于凈利降幅主要由于處置不動產以及持有待售資產(8月出售長安基金股份)導致營業外收入增加和投資收益大幅增加。

　　14Q3單季收入降16.0%、凈利降70.6%。13Q1-14Q收入分別增長-15.7%、-22.8%、-21.9%、-8.1%、-17.2%、-23.9%,凈利分別增長-47.0%、-50.4%、-49.9%、-76.5%、-15.3%、-25.2%。Q3收入降幅略有收窄,但單季毛利率下降、費用率上升使得單季凈利降幅進一步擴大。

　　今年公司線下以調整為主,O2O體驗店也仍在改進升級期。分品類來看,童裝增長20-30%,成人裝仍下滑,電商不到2 億,基本持平,我們分析,在部分品牌電商快速增長的同時公司電商增長不多,一方面和目前線上以低價特征為主的背景下、公司運作線上線下同價的O2O短期可能對銷售有影響,另一方面則由于未來公司電商將有較大變革,因此今年以來所做推廣不多。

　　毛利率增長,費用剛性,存貨上升但結構基本合理。

　　毛利率:14年1-9月毛利率同比增1.2PCT至47.27%,13Q1-14Q3毛利率分別為44.35%(+1.5PCT)、50.56%(+0.4PCT)、44.61%(+2PCT)、40.72%(-3.3PCT)、44.51%(+0.2PCT)、56.25%(+5.7PCT)、44.17%(-0.4PCT)。Q3 單季毛利率下降,主要由于打折力度加大。

　　費用率:14年1-9月銷售費用率增加1.68PCT至33.08%,管理費用率增加0.85PCT至3.94%,財務費用率增0.73PCT至2.2%。Q3銷售、管理和財務費用率分別為30.94%(+2.80PCT)、4.48%(+1.40PCT)、2.15%(+0.55PCT)。收入降幅高于銷售費用降幅(-14%)使得銷售費用率仍上升。

　　其他財務指標:1)存貨較年初增20%至18.95億,存貨周轉率為1.42,低于歷史同期水平。從存貨結構來看,冬裝備貨約6 個多億,庫存基本合理,春裝和夏裝基本達到了較高的售罄率水平。

　　2)應收賬款較年初減少1%至3.15億、較Q2增29%,主要由于Q3為鼓勵加盟商提貨加大授信;3)資產減值損失較去年同期增加277%至1.22億,主要由于存貨跌價準備及應收賬款壞賬準備金額增加;4)營業外入同比增39%至0.88億,主要由于公司出售了部分不動產;5)投資收益同比增加960%至2396萬元,主要由于公司持有待售資產出售所致;6)經營現金流量凈額較去年同期增加19.34%至8.66億,主要由于購買商品、接受勞務支付的現金以及支付稅費減少。

　　新開O2O體驗店注重控制面積、保證盈利,邦購網將綜合平臺化運作。

　　美邦是業內首家實質性進行O2O戰略的公司,從2013年10月正式提出這一戰略,并引進了林海舟、劉毅、閔捷等高管。初期公司主要措施包括:邦購網回歸并同支付寶、微信等合作,線下體驗店改造,降低SKU、做深度個性化產品等,支付系統打通等。14年5.1邦購新版上線,嘗試做會員打通,并希望在此基礎上進一步做直營和加盟的貨品打通,在做到人、貨、場三者的打通,衍生出新的商業模式如C2B等。2014年5.13公司公告負責邦購電子商務業務的副總裁閔捷因個人原因辭職。此后公司O2O進入梳理期,公司認為前期問題可能在于門店選址和內部系統運營。

　　目前公司電商由董事長周總負責,邦購和APP等由方總負責(今年7月來公司,此前具備歐洲時尚品牌如Coach等的運作經驗)。從O2O戰略和實施來看,目前公司基本實現了第一步人貨場打通,包括直營和加盟貨品的全國全流通;第二步在于會員系統升級,進一步提升會員銷售占比(目前占比由此前的10%提升至40%以上);第三步在于對O2O門店進行升級改造,在此前門店基礎上對面積進行適當控制、提升經濟效益,以此為指導,公司在7、8月新開的幾家店如廣西河池店(800 ㎡)效果較好,預計2-3年可以回收成本、當年實現盈利。

　　邦購改版之后的銷售尚未達到公司預期,未來邦購網會做進一步修改,從垂直電商成為一個綜合性平臺,也就是整合進來外部資源,包括獨立設計師品牌、定制品牌等,此外加強品牌的會員管理。

　　大股東承諾未來6 個月不再減持,澤熙舉牌成為第三大股東。

　　公司于9 月23 日公告控股股東上海華服因自身經營業務的需要,擬在未來六個月內通過大宗交易減持部分公司股票;9 月27 日公告華服投資通過大宗交易合計減持5055 萬股,占比5%;9 月29 日公告華服投資減持5055 萬股,占比5%,加上13 年10 月、14 年3 月共減持9.9974%,累計減持達19.9774%,減持后華服投資和胡佳佳合計持股69.07%,此前大股東減持成為股價壓制因素,大股東承諾自9.30 未來6 個月不再減持,有利提振市場信心。

　　9 月26 日,澤熙1 期與澤熙11 期分別通過大宗交易以9.72 元價格買入美邦服飾2600 和2030 萬股; 9月29 日澤熙1 期、澤熙11 期通過集中競價以10.72 元、11.26 元價格拋售,分別獲利2600 和3126 萬元。9月29 日澤熙以9.82 元價格買入5055 萬股,增持美邦服飾股份超過總股本的5%,達到了舉牌底線,成為公司第三大股東,鎖定6 個月。

　　籌建上海華瑞銀行獲批。

　　9 月29 日公司公告獲得銀監會對于上海華瑞銀行股份有限公司的批復。公司擬作為兩個發起人之一參與設立上海市第一批民營銀行——華瑞銀行,出資額不超過7.5 億元,籌建期為6 個月。華瑞銀行是首批五家民營銀行之一,初始發起人為復星集團和均瑤集團,分別持股20%,后因股權關系復星退出、美邦接替。我們分析,公司參與民營銀行,未來將為消費者提供多元化的增值服務,也有利于產業鏈資源整合。

　　15 年推出與加盟商聯營模式,業績改善遲于預期,股權激勵難以達成。

　　從中長期來看,線上和線下渠道融合的O2O 模式是長期趨勢,美邦是業內第一家對O2O 進行系統性布局的企業,雖然在推進過程中難免會遇到問題及反復,但公司打通貨品、會員、大數據的系統建設,隨著模式理順,將逐步進入正軌,看好長期前景。

　　此外,我們在此前的《尋找下一個優衣庫》深度報告中指出,美邦當前所處階段類似優衣庫在第一停滯期向第二成長期過渡階段的特征,即縮減SKU 聚焦深度產品、供應商集中與海外采購、轉型店鋪主導經營機制、O2O提升同店增長;且因企業家精神突出、品牌組合覆蓋較大群體、推行成本領先戰略、渠道直營比例高等特征,具有“優衣庫”式長期成長潛力。

　　公司預計14 年全年凈利下降30-60%。目前公司仍在進行模式深度調整,除O2O 戰略外,公司將從15 年開始和加盟商進行聯營合作,即貨品由公司主導運作配貨、收入同加盟商進行分成,未來公司將逐步淡化訂貨會概念、訂貨會所訂貨品不一定完全執行、可能靈活調整,這也需要公司的供應鏈更加柔性。終端低迷疊加公司模式調整使得業績改善遲于預期,為了促進模式調整,公司仍將減輕加盟商壓力,從而加盟商提貨可能不及訂貨會增速。下調14-16 年EPS 至0.24、0.3、0.38 元,短期業績繼續承壓,但看好公司的模式轉型、創新和學習能力、對行業趨勢的前瞻性把握,維持“增持”評級。

　　公司于14.2.7 授予2 名新高管限制性股權激勵600 萬股,即林海舟和劉毅各300 萬股,授予價格11.63 元,四次解鎖比例分別為10%、20%、30%和40%,行權條件分別為:14-17 年扣非凈利分別不低于8.5、9.9、11.4和13.2 億,相當于14-17 年凈利增長99%、16%、15%和16%,且ROE 不低于18%;從公司對14 年全年業績的預計情況來看,14 年行權條件難以達成。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）