我們估計森馬服飾2013年收入規模73余億、凈利潤規模近9億，同比分別增近5%、近20%，EPS1.34;驅動2013年收入增長的主要因素在于巴拉童裝業務，我們估計終端零售額近20%增長、報表收入10%+;森馬休閑裝業務收入基本持平、零售端個位數的增長。驅動利潤增速超過收入增長的主要原因在于上年輕庫存基礎上的低毛利下的低基數。

　　對于2014年，結合春夏訂貨會數據，巴拉童裝近20%增長、森馬休閑裝去庫存后也近10%的增長，我們估計公司2014年收入有望實現兩位數增長，考慮到公司2013年計提減值損失較大，2014年有望實現20%+增長;我們預計公司2014年凈利潤規模約10.8億，對應EPS1.6+。

　　在公司公司當前總市值190億上下，公司賬上近50億現金，公司過去兩年每股分紅1元;公司當前股價對應2014PE不到20倍。

　　兒童產業發展打開想象空間

　　公司2013年73余億的收入中，我們估計童裝近23億以上，收入占比從原來的1/4逐步占到1/3;利潤貢獻方面，我們估計占到40%+。

　　公司童裝業務在國內具有絕對的龍頭地位(50余億的終端零售額、第二梯隊10億上下)，第二梯隊童裝公司和巴拉之間的差距愈加明顯。巴拉的產品、年齡段在過去幾年都得到有效的延伸發展。目前除巴拉外，公司旗下還有mongdodomini、balabala、sarabanda等品牌。

　　集團層面，2013年投資動漫“快樂夢多多”(2013年央視少兒頻道熱播，100余集)、發展“夢多多小鎮”等文化創意產業(2013年9月份開始投資、2014年10月完工，預計總投資)，隨著夢多多小鎮的投建及招商、發展，間接對股份公司童裝業務發展產生利好(相關媒體報道參見下文附錄)。

　　線上業務發展同樣具備想象空間

　　公司電商團隊2012年5、6月份組建，2012年下半年-2013年上半年主要是清庫存功能，2012年當年實現2億收入(存貨問題已經解決);至2013年Q3電商發展進入第二階段，即線上線下同款同價，至Q3，線下同價新品銷售占比1/3;我們估計2013年電商業務實現收入近4億。公司對于電商發展第三階段的想法非常明確，和美邦服飾的“互聯、互通、互動”并無差異，更多的是做好消費者互動，做到不同渠道的融合、為不同渠道帶來增量，具備增量的基礎上(也包括為加盟業務帶來增量)，解決好與加盟商之間的利益分成;總體上公司非常務實。

　　近期市場對搜于特的追捧主要在于其和微信商城合作，而其微信支付尚在開發、測試階段;美邦服飾、森馬服飾、、富安娜等早已入 駐微信商城并實現微信支付。

　　其線上業務方面，除和各家平臺商合作外，不排除推出類似于LOVO、邦購等獨立網站可能(我們估計朗姿等也會推出)。

　　2014年3月份解禁，我們估計大股東減持可能性極小，高管部分因個人原因是否減持、以及愿意在什么樣的價位減持我們無法給予判斷。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）