【中國鞋網-鞋業品牌新聞】361 度公布其2011 年度( 年結日：6 月30 日)中期業績，得益于廣州亞運會帶動銷量增加，期內營業額按年上升30% 至人民幣23 億元，超出市場預期以及管理層對2011 財年收入增長20% 的指引；凈利潤同比增長19% 至人民幣4.23 億元，每股盈利為人民幣0.21 元，純利增幅低于銷售增幅主要因銷售、一般及行政開支顯著增加以及實際稅率上升所致。公司宣派中期股息每股人民幣7.1 分，派息比率為35%，同時管理層亦表示未來將逐步把派息比率調高至50%。

　　分產品來看， 鞋類收入同比增長18% 至人民幣12.27 億元， 占收入比由59% 下降至54%，服裝收入激增42% 至人民幣9.98 億元，占總收入比例升至44%，而新推出的童裝系列亦帶來人民幣1.24 億元或6% 的營業額貢獻。我們認為鞋類及服裝收入增長的主要驅動力是來自其12% 及63% 的銷量提升。

　　鞋類產品的平均售價小幅提升5.5% 至人民幣85.10 元，但服裝的平均售價則下跌13% 至人民幣68.90 元。前者主要是受2010 年冬裝批發價上升帶動，而服裝平均售價下挫主要是因為期內價格相對較低的春夏產品銷量較去年同期增加，事實上冬季產品的平均售價錄得明顯增幅。公司于12 月舉行的最近一次訂貨會上把產品出廠折扣價由3.8 折調整為4折，此舉并無對零售終端構成影響，此次訂單金額按年增長23%，增幅屬同業中最高。

　　361 度于2011 年度上半年店鋪總數達到7,263 間，期內新增336 間，公司亦新開設133 間童裝店鋪以及兩間新一代旗艦店361。Town，使童裝及旗艦店總數分別達到487 間及5 間。未來公司將維持其每年新增600-800 間門店的擴張速度，從目前的開店情況來看，我們認為該目標可在年底達到。此外，管理層還計劃每年開設300 間童裝店，并計劃于2012 年把童裝銷售占比升至10%。

　　361 度未來亦將發展重點部份轉移至品牌建設上，從而提升單店盈利能力。目前供應鏈電子企業資源規劃系統(ePOS) 的安裝正如期進行，截至12 月底，系統的覆蓋范圍已擴展至9 個省份 — 甘肅、福建、山西、北京、河北、四川、云南、廣東及海南，已有約2,500 間店鋪與總部聯網，2012 年底前可覆蓋至整個銷售網絡。

　　得益于童裝的推出、冬裝均價大幅提升以及五里廠房產能提升而導致自行生產鞋類成本降低、外包服裝成本降低，整體毛利率顯著上升4.4 個百分點至44.0%，大幅超出我們預期。然而， 經營利潤率及純利率分別下跌1 個百分點和1.7 個百分點至21.8% 及18.6%，原因是銷售及分銷成本由人民幣2.52億元增加55% 至人民幣3.89 億元，占總營業額的17%，其中13% 的廣告及營銷開支主要用作與上海世博及廣州亞運會的宣傳；而由于研發開支增加、新聘管理層及主管人員導致行政開支按年急升138%，員工成本占營業額比由3.7% 倍升至7.5%。361 度于2011 年度下半年及2012 年度仍有大型賽事的贊助，包括于2011 年8 月在深圳舉行的第26 屆大運會以及361°男女子國家排球錦標賽，由此我們預計下半年公司仍須面臨經營成本上漲的壓力，廣告及營銷開支以及勞工成本增加將部份抵消毛利率上升帶來的貢獻。

　　2011 年度第一季和第二季361 度的同店銷售增長分別為16% 及15%，高于行業平均數，存貨對銷售比率低于4 倍，就行業標準而言屬較低水平。理想的同店銷售增長說明公司成功將成本增幅轉嫁予客戶。基于ePOS 系統的升級，加上單店銷售的提升，故我們維持早前對其2011 年度下半年雙位數同店銷售增長的預測。

　　營運資金管理效率有所下降，存貨周轉天數由去年的15 天延長至28 天，乃因在結算日前后收到大量外包產品用于春節前的銷售所致，應收帳款周轉日數由97 天縮短至88 天，應付帳款周轉日數亦由111 天縮短至100 天，導致2010 年度上半年的資金周轉周期由去年同期的1 天急升至16 天；而經營活動產生人民幣6.6 億元的凈流出 (2009 年為現金凈流入3.02 億元)，出現負結余主要是因為公司為獲得折扣從而向供應商作出預付款項所致。截至2010 年12 月底，公司擁有凈現金人民幣9.42 億元( 每股人民幣0.46 元)。

　　基于公司自產占比的提高，我們把2011 年度的毛利率預測由40% 上調至42%，但由于銷售、一般及行政開支以及稅率上升，將純利率預測下調至19%。我們相信未來公司的銷售仍將保持穩健上升勢頭，但考慮到行業增速放緩以及經營成本的顯著上升，盈利進一步提升的機會不大。再者，2010 年度下半年基數較高，故2011 年度同期的業績增長或會放緩。此外，361 度在單店銷售效率和品牌建設方面的工作才剛剛開始，未來可改善的空間較大。我們把2011-12 年度的每股盈利預測分別下調2.9% 及3.2%，相當于3 年復合年增長率12%，故將該股12 個月目標價由6.80 元調低至6.20 元，相當于2011 年度市盈率10.5 倍。